【黃金周】同程購萬達酒店業務股價插累及攜程，五一臨近趁低吼？

　　《經濟通通訊社２２日專訊》同程旅行（００７８０）斥近２５億元人民幣向萬達酒店發展
（００１６９）收購萬達酒店管理（香港）全部股權，以增強集團在高端酒店的競爭力，有券商
指此次收購進一步完善其酒店管理業務布局，不過今早股價反急插近一成，另一線上旅行平台攜
程（０９９６１）亦受累最多跌逾３％，惟攜程近日發布報告顯示，五一假期入境遊訂單按年激
增１７３％，出境遊訂單料增近２５％。五一黃金周將至，兩隻股份仍可考慮吸納嗎？
　
＊同程斥近２５億人幣購萬達酒店管理業務，增強高端酒店競爭力＊
　
　　萬達酒店發展以初步代價約２４﹒９７億元人民幣（約２６﹒９６億港元）出售萬達酒店管
理（香港）１００％股權予同程旅行，萬達酒店發展料收益約１７﹒３億元人民幣，預期保留款
項作一般營運資金及╱或未來投資後，建議以股息方式分派款項淨額。萬達酒店發展指，萬達酒
店管理（香港）從事酒店管理和運營、酒店設計、酒店建設管理及相關諮詢以及其他輔助業務，
去年純利２１５６萬元，出售事項為集團提供機會，以ＥＶ╱２０２３　ＥＢＩＴＤＡ倍數
９﹒５倍變現其於目標集團之投資，將使公司解鎖酒店管理業務分部的部分價值。
　
　　同程旅行指，萬達酒店管理（香港）擁有許多完善的高端酒店品牌組合，其在國內市場具有
高影響力，管理團隊經驗豐富，並擁有深厚的行業專業知識，將增強集團在高端酒店的競爭力，
從而進一步鞏固於行業內的地位。
　
＊中信證券：進一步完善酒店管理業務布局，維持買入評級＊
　
　　中信證券發表研報指，同程旅行宣布以２４﹒９７億元人民幣全資收購萬達酒店管理（香港
），進一步完善其酒店管理業務布局。此次收購標的萬達酒管採用輕資產運營模式，目前管理
２０４家高端及豪華酒店，並擁有１７００萬高端會員資源，與藝龍酒管現有會員體系形成良好
互補。中長期來看，公司核心ＯＴＡ業務有望憑借流量優勢和技術賦能持續領跑行業，公司有望
通過內生外延發展的ＰＭＳ、旅行社、酒店管理等新業務助力公司從ＯＴＡ平台逐步轉型綜合出
行服務平台，維持「買入」評級。
　
　　該行指，從估值角度看，本次收購對應２０２３年ＥＶ╱ＥＢＩＴＤＡ　９﹒５倍，處於華
住和錦江等可比公司估值中樞，考慮到萬達酒管在高端酒店市場的品牌稀缺性，交易定價具備合
理性。預計收購完成後，萬達酒管每年將為同程貢獻超２億元人民幣的增量稅前利潤。同程自
２０２１年起加速布局酒店管理業務，通過本次收購成功補全了其在豪華及高端酒店市場的空白
，使藝龍酒管科技形成了從經濟型到豪華、從有限服務到全服務的完整品牌矩陣。
　
＊海通國際：此次收購不會提升公司估值，維持目標價２７元＊
　
　　海通國際認為，同程收購萬達酒店管理交易合理，基於收購有助同程填補其高端酒店組合空
白，有望擴大用戶群體；交易價格的ＥＶ╱ＥＢＩＴＤＡ比率屬同業區間低端，價格合理；被收
購資產為輕資產，利潤率與線上旅遊平台一致；萬達酒店管理為成熟公司，擁有經驗豐富員工，
同程幾乎毋須額外大額投資。但交易不會為公司帶來估值上行，因存在不確定性，譬如同程與萬
達酒店管理用戶群體重疊度顯著不足；在經濟下行和酒店供應增加下，國內特別是中高端酒店的
每房平均收入面臨壓力；萬達品牌能否維持其此前品牌認可度亦存不確定性。該行整體對交易持
中性看法，維持對同程估值為市盈率１５倍及目標價２７元不變，評級「優於大市」。
　
　　里昂表示，萬達酒店定位二線及以下城市的高端或高檔市場，擁有良好的聲譽，同程可透過
收購進一步擴展其現有酒店管理業務，並進軍高端市場，涵蓋酒店管理和核心線上旅遊平台業務
。收購同時可能表明，同程現金管理更專注於內部增長和併購，而非股息和股票回購，予「跑贏
大市」評級。
　
＊攜程：「五一」入境遊訂單按年增１７３％，摩通：為科網股首選之一＊
　
　　另邊廂，攜程近日發布《五一旅遊出行預測報告》顯示，今年假期旅遊消費呈現「長線爆發
、跨境雙向升溫、縣域逆襲」三大特徵。在「請４休１１」拼假策略帶動下，跨市住宿訂單佔比
已突破８０％，縣域市場高星酒店消費反超高線城市。截至目前，入境遊訂單按年激增１７３％
，出境遊市場熱度同樣持續攀升，以攜程境外包車遊數據顯示，預計五一假期訂單量按年增長近
２５％。
　
　　另摩通近日發表研報指，撇除跨境電商業務，預期美國關稅戰升級對中國互聯網公司收入所
帶來的影響大多是間接的，即是出口疲軟將導致消費疲軟，進而打擊廣告需求，目前估計關稅紛
爭對線上消費的影響甚微，預測可能少於０﹒５％。該行首選股依次為阿里巴巴（０９９８８）
、攜程、騰訊音樂（０１６９８）及騰訊（００７００）。
　
＊黃瑋傑：同程股價反應負面若反彈宜沽出，攜程走勢弱未宜吸納＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來輝立證券董事黃瑋傑，他指同程旅行在公
布收購萬達酒店業務前，股價已預先上升，消息公布後大家可能覺得不外如是，認為對未來盈利
或股價不會是很大催化劑，萬達酒店管理去年除稅後溢利淨額為２１５０萬元，同程旅行用差不
多２５億元人民幣去買一間一年只賺二千餘萬元的公司，往績市盈率很高，而今次交易因應公司
２０２３年賺１﹒４８億元，以該年ＥＶ╱ＥＢＩＴＤＡ來計其估值９﹒５倍，與華住和錦江估
值差不多，不算貴，但既然去年業績已公布，不用去年卻用前年業績計算估值，值得商榷。同程
股價似乎跌至１９﹒９元有些支持，但若有貨，再跌穿該處宜止蝕，始終市場此刻對今次交易有
保留，反應負面，而今次收購是否明智需時間印證，非短期可知，若有機會反彈到２０﹒８元至
２１元亦宜沽出。
　
　　黃瑋傑又指，五一旅遊數據理想，攜程股價也不升，之前同程強勢創新高時，攜程也不跟升
，現時看來同程強勢可能因為有單收購，公布後股價反應卻不理想，攜程在人家升時也不升，現
時人家回落料也沒機會上升，且在技術走勢上本屬弱勢，出遊利好數據似乎亦未見起到催化劑作
用，兩隻股份暫都不建議吸納。
　
　　同程旅行半日跌９﹒６６％收報２０﹒１元，成交５﹒４５億元；攜程跌１﹒９１％報
４４１﹒２元，成交９﹒９億元。萬達酒店發展則升１１﹒８３％報０﹒５２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉