產能大致恢復 三一國際受累影響微
18/02/2020
疫情未知何時了，企業復工進度以及生產鏈會否斷裂就成為焦點。獲大行全線看好的三一國際（00631），招商證券率先指其生產線已基本恢復運作，今年首季業績仍然值得期待。
主要生產採煤機、掘進機、港口機械等掘採工業設備的三一國際，招商指集團並無生產基地位於湖北省，產能主要來自瀋陽、珠海以及長沙，分別佔65%、25%及10%。其中佔比最大的瀋陽由於距離湖北較遠，疫情相對較輕，而且員工主要以當地人為主，目前已基本完全復產。至於佔比第二的珠海，外地員工較多，目前正進行14天隔離。該行估計，瀋陽及長沙的生產進度大概延遲10天，珠海則大概延遲20天，對公司定單交付影響有限。
（iStock）
下游需求相對剛性
交付無影響，定單需求有否褪減？招商亦指公司並未有大客戶要求大幅延期的情況。管理層亦預計集團1至2月收入可保持預期增長，對3月收入亦傾向樂觀。事實上，集團下游客戶主要為煤礦及港口，煤炭及水運本身就受疫情影響較小的行業。以煤炭為例，由於北方地區需要正常供暖，上周國家能源局已下發通知，要加快煤礦復工復產，為最先一批要求保障生產的行業之一。
單以行業發展空間來看，集團作為煤炭行業的設備股，自然與煤炭行業的固定資產投資有一定關連。近年煤炭受環保及去產能等因素影響，固定資產投資逐年下降，2017年總投資額更低於2009年金融海嘯時期。
不過2018年總投資額反彈一成至約3,000億元人民幣，即使未會重返2012年高峰，但在此水平再大幅下跌的空間亦已有限。而第一上海亦指近年投資額中有六成為產品替換，有四成則來自新增設備，反映行業並非無需求，而是傾向淘汰落後產能，增加先進產能。中金及招商亦看好今次疫情可迫使更多客戶採用更多智能化產品，有利集團市佔率提升。
即使近年投資額逐年下降，集團營運數據反而顯著上升，可見產品極具競爭力。掘進機2018年收入按年增長超過五成；2019年上半年毛利率由2018年的40%上升至48%；市佔率較2016年上升逾10個百分點至54.7%。另外採煤機的市佔率由2016年的1.3%上升至去年上半年的10.4%，連同液壓支架合併為綜採產品為一分業務，毛利率亦由2018年的14.7%上升至去年上半年的25.3%。小型及大型港口機械2018年收入，亦分別按年增長逾四成及六成。事實上，集團旗下多個業務收入預料仍保持一定增長。
海外收入分擔風險
集團國內客戶需求除了較穩定外，海外收入亦在今次疫情中分擔一部分風險，去年上半年海外收入就佔總收入兩成。集團近年才起步的礦車業務，近年客戶基礎已延伸至南非、印度及泰國等海外地區，而掘道機及採煤機亦主攻俄羅斯、東南亞等國際市場，相信在今次疫情可起支持作用。
三一國際月初發盈喜，股價成功低位急彈，兼重上所有平均線之上。目前疫情對其影響已有一定預期，只要按目前進度復工復產，相信第一季仍有再發盈喜的機會。不妨回落至4.4元買入，上望略低於招商目標價5.3元即兩成回報，再次跌穿前浪頂約4.1元止蝕。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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