按盤價 
《經濟通通訊社２２日專訊》小鵬汽車（０９８６８）首季業績優於預期，淨虧損收窄
５１％至６﹒６億元人民幣，經調整淨虧損收窄７０％至４﹒３億元人民幣，收入按年升１﹒４
倍至１５８﹒１億元人民幣，汽車交付量按年增加３﹒３倍至９﹒４萬輛。小鵬預期第二季交付
量增逾兩倍、收入升逾倍，並料第四季可轉虧為盈。小鵬又指其自研圖靈芯片車型第三季將更大
範圍放量，下一步將部署在第五代機器人上。小鵬績後獲券商唱好，隔晚於美股大升１３％報
１９﹒６９美元，今早於港股也曾飆逾一成，是否仍可追入？
＊首季經調整淨虧損收窄至４﹒３億人幣，收入按年升１﹒４倍＊
小鵬汽車公布，首季淨虧損收窄至６﹒６億元人民幣，去年同期錄虧損１３﹒７億元人民幣
；每股普通股淨虧損０﹒３５元人民幣，每股美國存託股淨虧損０﹒７元人民幣。非公認會計原
則淨虧損收窄至４﹒３億元人民幣，去年同期錄虧損１４﹒１億元人民幣；非公認會計原則每股
美國存託股基本及攤薄淨虧損均為０﹒４５元人民幣。期內總收入１５８﹒１億元人民幣，按年
升１４１﹒５％；其中汽車銷售收入１４３﹒７億元人民幣，按年升１５９﹒２％。毛利率
１５﹒６％，按年升２﹒７個百分點；汽車毛利率１０﹒５％，按年升５個百分點。另首季汽車
總交付量９﹒４萬輛，按年增加３３０﹒８％。
值得一提，業績報告顯示，公司虧損大幅收窄，其中一個關鍵因素，是「其他收入」錄得
５﹒４億元人民幣，按年大升６倍，主要由於政府補貼的收款。而小鵬研發開支１９﹒８億元人
民幣，升１９﹒８％；銷售、一般及行政開支１９﹒５億元人民幣，增１９﹒５％，因銷量上升
帶動向特許經營店支付的佣金增加所致。
＊次季交付量料增逾兩倍收入升逾倍，預期第四季轉盈＊
小鵬汽車預期第二季汽車交付量將介乎１０﹒２萬至１０﹒８萬輛，按年增加約
２３７﹒７％至２５７﹒５％；總收入將介乎１７５億元至１８７億元人民幣，按年增加約
１１５﹒７％至１３０﹒５％。
集團董事長兼首席執行官何小鵬表示，有信心今年不但實現銷量翻倍以上的增長目標，亦將
在四季度走向盈利，實現全年規模自由現金流。
＊何小鵬：冀新車型密集發布、ＡＩ技術加速變革等帶來增長動力＊
何小鵬表示，在車市的傳統淡季，集團的單季交付再創歷史新高，成為新勢力車企銷量第一
名。市場的積極反饋讓集團對小鵬汽車的三年大產品周期信心更強，將持續打造爆款產品。他又
指，小鵬車款未來平均售價會逐步穩定向上，１８萬至５０萬元都是目標價區間，又指６月會發
布新車款。他提到，公司的增長潛力才剛剛開始釋放，期待接下來新車型密集發布、國際化擴張
，以及物理世界ＡＩ技術的加速變革，都將會帶來強勁且可持續的增長動力。他預計，未來３年
海外業務將會持續高速擴張，成為公司銷量、利潤增長的重要推動力，今年將繼續開拓歐洲、東
南亞市場，又指關稅對公司在歐洲的盈利產生影響，目前正努力改善產品組合、加強本地合作、
吸引本地投資以對沖影響。
集團副董事長及聯席總裁顧宏地表示，集團的成本控制能力大幅增強，汽車毛利率連續七個
季度提高，一季度公司毛利率上升到１５﹒６％，將會通過更強大的現金流自我造血能力，支撐
ＡＩ技術和產品研發的不斷突破。
＊圖靈芯片車型第三季將更大範圍放量，下一步部署在第五代機器人＊
另何小鵬指，公司目標在２０２６年內推出面向工業和商業場景的人形機器人。目前小鵬已
推出的人形機器人「Ｉｒｏｎ」是其第四代產品，下一步，小鵬自研圖靈芯片將會部署在第五代
機器人上，大幅提高機器人的端側算力。
他指，小鵬圖靈芯片在２０２４年一次流片成功，算力是當前主流車端ＡＩ芯片的３－７倍
，目前進展順利。二季度將有部分車進入生產環節，三季度圖靈芯片車型將會有更大範圍放量。
下一步，圖靈芯片將會部署在第五代機器人上。
＊大摩：小鵬人形機器人可產生協同效應，予目標價１０１元＊
摩根士丹利發表研報指，小鵬汽車計劃於２０２６年量產人形機器人「Ｉｒｏｎ」，此舉將
與其ＡＩ賦能移動生態產生策略協同效應。其三管齊下的增長策略將為小鵬揭開新篇章，予「增
持」評級，美股目標價２６美元，港股目標價１０１港元。大摩指，小鵬並非首家也非最後一家
探索人形機器人的車企，該項技術與用戶場景的高度鄰接性，將成為車廠拓展非汽車市場的重要
跳板。小鵬的Ｉｒｏｎ戰略布局將約７０％的ＡＩ移動技術研發投入可複用於機器人領域，包括
ＡＩ世界基礎模型、ＡＩ芯片及算法等核心技術等。
大摩認為，人形機器人與多項實體ＡＩ技術與汽車生態高度協同，形成技術跳板效應，包括
車企擁有道路（自動駕駛）、車內（智能座艙）、工廠（智能製造）、空域（飛行汽車）的全場
景數據池，可以為機器人開發奠定先發優勢；自動駕駛技術持續突破機器學習與行為預測邊界，
車企構建的大規模仿真平台可直接移植用於人形機器人訓練等等。
＊中銀國際：多款新車將推動下半年銷量顯著提升，升目標價至３１美元＊
中銀國際指，雖然小鵬汽車首季銷售結構下移，導致收入按季略為下降，但毛利率按季上升
。期內經調整淨虧損收窄至４﹒２６億人民幣。此外，自由現金流超過３０億元人民幣，較預期
強勁，帶動淨現金增加至３３３億元人民幣。而由於產品結構改善、供應鏈成本下降和規模經濟
的持續提升，管理層指引未來數個季度的汽車利潤率將逐季提升，同時預計第四季毛利率將達到
高雙位數水平，並扭虧為盈。由於新車發布略推遲及受改款影響，第二季銷售指引略低於預期，
但預計在Ｇ７、新Ｐ７以及鯕鵬超級電混等全新旗艦車型的推動下，下半年銷量將顯著提升。
中銀國際將小鵬汽車今明兩年的經調整淨收入上調至－１７億及１７億元人民幣，以反映樂
觀的毛利率指引，維持「買入」評級，上調美股目標價至３１美元。麥格理亦將小鵬目標價由
８７港元升至９３港元，評級亦由「中性」升至「跑贏大市」。
＊林家亨：料最快明年初才可轉虧為盈，應趁好消息出貨＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來國農證券董事總經理林家亨，他指小鵬本
身有自己車系包括Ｐ７、Ｐ７ｉ、Ｇ６、Ｇ９等共６、７款，但單是從滴滴買回來的「ＭＯＮＡ
」已佔小鵬銷量４５％，若只靠剩餘５５％銷量，公司今時今日仍蝕很多錢。ＭＯＮＡ之所以不
怎麼蝕錢，因小鵬不是用現金買回來，而是靠「印股票」予滴滴，油墨費花不足幾萬元就可印幾
十億元股票。不過，林家亨指出，以往小鵬自己車系平均車價差不多２０萬，ＭＯＮＡ平均車價
卻僅１１萬幾，車價那麼便宜不會帶動其盈利快速增長。從這份業績來看，小鵬銷量確實很好，
但全因平價車帶動虧損收窄，當然虧損收窄也是好事，以往一季曾蝕３０、４０億元，若不計政
府補貼，虧損收窄至６﹒６億元也算有進步，但始終仍是虧損，希望中國與歐盟電動車關稅談判
順利，有助小鵬未來進軍歐洲，若歐洲市場表現良好，對其將來轉虧為盈一定有很大幫助。
林家亨建議，若持有小鵬，今日應趁好消息出貨，其股價已升穿保歷加通道頂線，雖然隔晚
於美股升逾１０％，但相信公司要轉虧為盈最快也要過了今年之後，明年初應有機會，但前提是
要中歐談判成功，若歐洲仍有很高關稅，會窒礙其汽車出口，可能令其轉虧為盈日子延遲。
小鵬半日升７﹒２９％收報８３﹒２元，最多升１０﹒１９％高見８５﹒４５元，成交
２９﹒０２億元。其他新能源車股普遍偏軟，比亞迪（０１２１１）跌０﹒０９％報４６２﹒２
元，理想汽車（０２０１５）跌０﹒６９％報１１４﹒７元，零跑（０９８６３）跌０﹒７３％
報６１﹒４元，惟蔚來（０９８６６）無升跌報３０﹒７５元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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