按盤價 
《經濟通通訊社２３日專訊》聯想（００９９２）昨日中午公布年度業績，截至今年３月底
止純利按年升３７％至１３﹒８４億美元，收入增２１％至６９０﹒７７億美元，末期息增
１﹒７％至３０﹒５港仙，惟若單計上季，純利按年大跌６４％至約９０００萬美元，遠遜市場
預期，管理層指上季業績受關稅顯著衝擊，集團擔憂政策突變與不確定性。聯想績後遭多家大行
下調目標價，股價昨日跌逾半成，今早曾再跌逾２％。
＊上季純利按年跌６４％收入增２３％，全年多賺３７％＊
聯想公布截至今年３月底止年度業績，純利約１３﹒８４億美元，按年升３７％，每股基本
盈利１１﹒３美仙，升３４％，派末期息３０﹒５港仙，按年增１﹒７％；收入為６９０﹒７７
億美元，按年增２１％；經營溢利２１﹒６４億美元，按年升８％；毛利率跌１﹒１個百分點至
１６﹒１％。單計第四財季，集團收入按年增２３％至１６９﹒８４億美元，優於市場預期的
１５６﹒６７億美元，但因非現金認股權證公允值虧損，純利按年跌６４％至約９０００萬美元
，遠低於預期的２﹒２６億美元；毛利率按年跌１﹒２個百分點至１６﹒４％，略高於市場預期
的１６％。
至於分部業務表現，第四財季包括個人電腦、平板電腦、智能手機及其他智能設備業務在內
的智能設備業務集團（ＩＤＧ）收入按年升１２﹒９％至１１８﹒１４億美元，經營溢利升
４﹒１％至８﹒０４億美元；基礎設施方案業務集團（ＩＳＧ）收入增６２﹒６％至４１﹒２億
美元，扭轉去年同期虧損，錄得經營溢利３４９﹒９萬美元；方案服務業務集團（ＳＳＧ）收入
按年升１８﹒１％至２１﹒５億美元，經營溢利升２５﹒３％至４﹒８７億美元。
＊楊元慶：上季業績受關稅衝擊，有能力靈活調整營運保持競爭力＊
聯想董事長兼ＣＥＯ楊元慶在業績會上表示，關稅無疑會影響成本，作為一家成熟的企業，
成本必然會反映在定價上。而在目前充滿不確定性的局面下，集團擔憂的並非關稅本身，而是政
策突變與不確定性。３月突如其來的第二輪關稅，因時間倉促，導致集團措手不及，上季度業績
受到顯著衝擊，但集團仍交出強勁的盈利表現。另外，集團採用「外包與自製並行」的端到端整
合模式，從產品設計、需求聚焦、採購製造到銷售服務，全程自主掌控。加上集團已建立了「中
國＋Ｎ」的全球製造布局，在１０多個國家及地區設立超過３０座工廠，可以確保合規性、營運
安全性下，最大程度避開關稅影響並保持競爭力。只要政策方向明確，集團便有足夠能力透過靈
活調整維持甚至提升市場競爭力，同時為股東創造穩健回報。
對於未來派息，高級副總裁兼副首席財務官鄭孝明表示，集團提高全年派息，是次為多年來
派發最高的股息之一。集團的業務具有成長性，得益於人工智能的推動，全年營收近７００億美
元，集團將平衡資本需求以支持未來增長，同時為股東提供回報，隨著發展不斷評估調整派息水
平。
＊摩通：ＰＣ終端需求可能放緩，降目標價至１３元＊
摩通發表研報指，聯想核心盈利基本符合該行預估。儘管３月季度基數較高，聯想６月季度
ＰＣ收入預計按季中低個位數增長，受ＡＩ ＰＣ產品放量及Ｗｉｎｄｏｗｓ １０終止支援帶
動商用ＰＣ需求支撐，然而毛利仍受關稅影響承壓。管理層預期６月起越南產能爬坡及潛在產品
調價將緩解關稅衝擊。該行將其２０２６財年全年ＩＤＧ收入增速由１４％下調至６％，反映價
格彈性影響及宏觀不確定性。因應ＰＣ終端需求可能放緩及ＩＳＧ盈利改善慢於預期，將其
２０２６及２０２７財年全年盈利預測下調７％，將目標價由１４元下調至１３元，維持「增持
」評級。
該行指，聯想持續精簡產品組合導致盈利改善慢於預期。管理層透露新增美國客戶訂單並預
期ＩＳＧ未來數季保持增長。該行預期明年隨重組成本減少及規模效益顯現，盈利將顯著改善。
關鍵上行風險在於中東ＡＩ伺服器業務潛在突破。
＊花旗：季績遜預期股價短期或受壓，降目標價至１３﹒３元＊
花旗稱，聯想２０２５財年第四季純利錄９０００萬美元，按季下降８７％，按年減少
６４％，較花旗及市場預期為低，儘管銷售增長更強勁且毛利率提升，季績未達預期，主因是
２０２５年１月發行認股權證的按市價計價損失。若排除此因素，純利表現將符合預期。由於這
些認股權證需三年後方可轉換，公允價值變動對ＧＡＡＰ準則盈利的影響可能持續成為波動因素
，下調２０２６及２０２７財年每股盈利預測６％，將目標價由１４﹒２元下調至１３﹒３元，
予「買入」評級。
該行指，公司對ＰＣ與伺服器業務保持樂觀，持續看好ＡＩ電腦滲透率提升及伺服器盈利能
力改善等動力，加上靈活的營運模式有助抵禦宏觀波動。股價短期或受壓，但任何回調將提供更
佳買入機會。
＊里昂：目標價降至１１元，以反映關稅不確定因素＊
里昂表示，聯想上季ｎｏｎ－ＨＫＦＲＳ淨利潤按年增長２５％，在ＩＤＧ及ＳＳＧ業務穩
健的帶動下，分別較市場及里昂預測高出２３％及１６％。聯想預計集團可利用其全球工廠配置
減輕關稅的影響，因其在１１個國家擁有３０多間工廠，而且可在幾周內完成產能轉移。該行上
調集團２０２６財年的淨利潤預測６％，料２０２６及２７財年分別達１５億及１６億美元，惟
將目標價由１１﹒５元下調至１１元，以反映關稅的不確定因素，評級則由「持有」升至「跑贏
大市」。
摩根士丹利指，聯想公允價值變動及減損，導致２０２５財年第四季純利不及預期，惟經營
利潤率僅低於大摩預計的４％，高出市場預計７％。短期內股價可能較弱，不過依舊認為公司將
受惠於高端ＡＩ和雲端ＡＩ。聯想ＩＳＧ業務上季是連續二個季度錄得盈利，相信這一業務在接
下來的季度中會持續盈利。另預計ＩＤＧ業務在６月底止財季，會錄得按季增長，對其２０２６
至２０２７財年盈利預測大體保持不變，維持目標價１１﹒４元及「增持」評級。
＊溫鋼城：前景展望多變數兼換機潮未明顯，若失守２０天線宜沽出＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來ｉＦＡＳＴ Ｇｌｏｂａｌ
Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城，他指聯想之前股價表現不差，有些反彈，可見對業績有一定期
待，而在此前關稅戰時其股價曾跌至較低位置，其後突然夾上，相信對業績有更高的憧憬，當時
由６﹒５７元彈至最高１０元以上，升了三四成，結果業績公布見其每股盈利低於市場預期，即
被人沽貨，昨日跌５﹒４％，近全日最低位收市，明顯表示市場不收貨。市場及管理層都對前景
展望有些保留，而前景展望的確多變數，中美貿易關係欠佳，美國之前也對華為打壓，始終電子
產品牽涉很多個人資料，難免受影響。而聯想最知名產品為ＴｈｉｎｋＰａｄ，金融機構或公司
一般都會採用，大家會關注貿易戰會否令其多了變數。
溫鋼城又指，聯想智能電腦雖已推出，但不見公司有很多宣傳，市場也不見很大回響，令人
關注其銷情是否理想，似乎大家也未有很大換機意向，結果在換機潮未見很明顯，市場預期又高
，股價「升定等業績」，自然會有回調，可先看２０天線約９﹒４元有否支持，１０天及５０天
線之前都已失守，一旦失守２０天線，意味可能要補回個別裂口，希望不需補回之前４月１０日
低位反彈的裂口，而稍高的裂口亦要去到８﹒３６元。聯想昨日成交比平日稍大，若今日再跌成
交大會較麻煩。若持貨且已有利潤，失守２０天線宜先行食胡。近年聯想走勢基本上為大型上落
市，不見有很大問題，但有時低至７元多才見支持，若沒債務危機、關稅戰重臨等大事，應可守
在７﹒５元之前，正常調整至８元多也已差不多。
聯想半日無升跌收報９﹒５７元，最多曾跌２﹒５１％至９﹒３３元，成交４﹒１７億元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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