《券商精點》中金：阿里雲第二季收入及經調整EBITA勝預期，評級「跑贏行業」

　　中金發表研究報告指出，阿里巴巴-W(09988)2026財年第二季度收入按年增長4.8%，剔除資產出表影響後可比口徑按年增長15%，高於該行預期，主要由於中國電商表現較優。經調整EBITA按年下滑77.6%，主要由於淘寶閃購投入加大，但高於該行預期，主要由於雲業務和國際業務較優。

　　報告指出，雲計算收入按年增長34%，其中內外部客戶收入分別按年增長29%和51%，內部收入較快主要由於大模型訓練需求和高德、釘釘、夸克等產品的AI功能迭代。雲計算EBITA達36億元人民幣，對應利潤率9%。現金資本開支315億元人民幣，內外部強勁需求下，該行預期阿里資本開支仍有上調空間。隨著資本開支上調、千問等AI應用落地、雲計算客戶的規模和使用深度持續提升，該行預計未來幾個季度內雲收入有望保持30%以上按年增速。

　　該行測算，2026財年第二季度淘寶閃購EBITA虧損367億元人民幣，主要由於7、8月份擴充單量的過程中投入較大。公司表示10月以來，閃購在訂單份額穩定的情況下，單均UE較峯值減虧一半，主要來自訂單結構優化、客單價提升和履約效率優化，該行預計2026財年第三季度閃購EBITA虧損190億元人民幣。

　　客戶管理收入(CMR)按年增長10%，不含閃購的中國電商EBITA同比增長個位數。考慮第四季度以來消費相對疲軟、國補影響退坡以及技術服務費的高基數，該行預計阿里2026財年第三季度CMR按年增長6%，電商GMV和CMR均有一定壓力。

　　中金維持阿里「跑贏行業」評級，目標價197港元。

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《經濟通通訊社26日專訊》