百度季績勝預期仍遭大行降目標，股價急挫未可低撈？

　　《經濟通通訊社２２日專訊》百度（０９８８８）昨日收市後公布業績，首季經調整盈利按
年跌８％至逾６４億元人民幣，收入增３％至約３２４億元人民幣，均勝預期，其中核心收入增
７％，智能雲收入更增４２％，ＡＩ相關收入實現三位數增長，而蘿蔔快跑訂單按年增７５％，
據管理層指已覆蓋全球１５座城市，惟百度首季廣告業務疲軟，在線營銷收入減少６％，愛奇藝
收入亦減少９％。百度績後遭多間大行下調目標價，隔晚於美股跌４﹒３２％報８５﹒４８美元
，今日於港股亦跌４％，已跌穿各主要移動平均線，可否趁低吸納博反彈？抑或仍未到吸納時候
？
　
＊首季經調整淨利潤按年跌８％收入增３％，核心收入增７％＊
　
　　百度公布，截至今年３月底的第一季非通用會計準則下淨利潤６４﹒６９億元人民幣，按年
跌８％，勝預期；淨利潤７７﹒１７億元人民幣，按年升４２％。另經調整ＥＢＩＴＤＡ為
７２﹒１億元人民幣，按年跌１３％。期內收入約３２４﹒５２億元人民幣，按年增３％，勝預
期。其中百度核心收入２５５億元人民幣，按年增７％；在線營銷收入１６０億元人民幣，按年
減少６％；非在線營銷收入９４億元人民幣，按年增４０％，主要由智能雲業務帶動。愛奇藝收
入７２億元人民幣，按年減少９％。另期內研發費用４５億元人民幣，按年減少１５％，主要是
由於人員相關費用減少。
　
　　另百度指，自今年第一季起，股份回購金額４﹒４５億美元，２０２３年股份回購計劃項下
的累計回購金額達２１億美元。百度又提到，於３月發布首個具備多模態能力的旗艦基礎模型文
心４﹒５及首個推理模型文心Ｘ１；４月則推出升級版本文心４﹒５　Ｔｕｒｂｏ及文心Ｘ１　
Ｔｕｒｂｏ，在提升性能的同時大幅降低價格。
　
＊蘿蔔快跑訂單按年增７５％，ＡＩ相關收入實現三位數增長＊
　
　　百度首季蘿蔔快跑提供的自動駕駛訂單超過１４０萬單，按年增長７５％，反映其規模化運
營的增長勢頭加快。截至２０２５年５月，蘿蔔快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超
過１１００萬單。百度創始人李彥宏在電話會議上表示，蘿蔔快跑現已覆蓋全球１５座城市，部
署超過１０００輛無人車。目前，蘿蔔快跑已在迪拜進行開放道路驗證測試，在阿布扎比的測試
也即將啟動；同時，在香港的測試範圍進一步擴大。另外，百度的自動駕駛開放平台
Ａｐｏｌｌｏ與神州租車達成合作，將推出全球首個自動駕駛汽車租賃服務。
　
　　李彥宏又指，百度智能雲經營利潤持續為正，當前經營利潤率已超１０％。第一季度，智能
雲業務營收按年增長４２％，ＡＩ相關收入實現三位數按年增長。智能雲業務的顯著加速，印證
了市場對百度獨特的端到端全棧能力的高度認可，同時也代表著市場對於百度ＡＩ產品和解決方
案的旺盛需求。他又透露，百度已在研究下一代模型，希望進一步加快模型迭代速度。
　
＊大摩：料次季廣告業務進一步放緩，降美股目標價至９５美元＊
　
　　摩根士丹利發表研報，預計百度第二季廣告業務進一步放緩，按年下降１０％，主要由於持
續進行的ＡＩ廣告轉型，並預計這種影響將延續到第三季。其第二季雲業務２０％至３０％的增
速可能持續，但與同行相比，其增長規模仍有限。另外，該行對百度廣告業務復甦路徑的信心繼
續減弱，且在營收疲軟及ＡＩ與自動駕駛出租車投資增加的背景下，利潤率可能承壓。早前預期
百度核心廣告業務將在今年實現反彈的觀點或被推遲，因第二季核心廣告增速可能進一步放緩，
將其美股目標價從１００美元下調至９５美元，評級「與大市同步」。
　
　　花旗稱，百度第一季雲服務收入按年加速增長４２％，主要受益於基於項目的企業客戶和訂
閱制企業客戶的需求。儘管訂閱制收入具有高度可持續性，但基於項目的收入波動會影響今年第
二季╱財年的雲服務收入預測。由於百度在今年第一季加速推進搜索業務的ＡＩ轉型，ＡＩ智能
體收入佔百度核心廣告收入的９％，傳統搜索廣告收入因此受到負面影響。預計其核心廣告收入
在第二╱三季按年下降１０％，至第四季放緩至下降５％。並預計雲服務利潤率將穩定在低十位
數，但ＡＩ領域的投資以及搜索廣告收入受到的衝擊，將在未來幾個季度對百度核心業務的營運
利潤率造成壓力，目標價從１３９美元下調至１３８美元，鑑於估值仍具吸引力，維持「買入」
評級。
　
＊美銀證券：料今年廣告收入下降幅度更大，降目標價至９８港元＊
　
　　美銀證券表示，百度第一季核心業務收入為２５５億元人民幣，按年增７％，超出市場預期
，主要受雲業務強勁增長推動，雲業務按年增長從第四季的２６％加速至４２％。核心廣告收入
下降６％，符合預期。調整後經營利潤為４９億元人民幣，超出預期，得益於研發費用降低。雲
業務增長受ＡＩ需求激增，以及百度以極具競爭力的價格提供行業領先的模型和ＡＩ解決方案推
動。無人駕駛出租車（Ｒｏｂｏｔａｘｉ）業務在中國大陸已實現１００％全無人駕駛，正在擴
展至多個海外市場，並推出輕資產合作模式。公司在第一季將回購金額增至４﹒４５億美元，管
理層預計將保持相似步伐，這可能意味著以當前市值計算的年化收益率約６％。
　
　　美銀證券指，百度正在加速其ＡＩ研究成果的滲透率，公司優先考慮用戶體驗升級，而非短
期內的變現，將其２０２５及２０２６年調整後淨利潤預測分別下調６％和４％，港股目標價由
１０１港元降至９８港元，美股目標價由１０４美元降至１００美元，因預計今年廣告收入下降
幅度更大，但這被雲業務的更快增長部分抵銷。基於在ＡＩ技術的領導地位和不高的估值，重申
其「買入」評級。百度目前僅以９倍調整後市盈率交易。百度的淨現金（流動＋非流動）約佔市
值的７０％，若進一步計入公司的長期投資項目，該比例將升至約９０％。
　
　　瑞銀稱，百度第一季收入超出預期，主要受雲業務強勁增長帶動，但股價盤中回落，反映投
資者擔憂其ＡＩ搜索轉型可能導致核心廣告業務未來數季增速放緩，預計核心廣告收入按年跌幅
將在第二、三季擴大至約１０％，第四季始逐步復甦。該行下調其２０２５年核心收入預測
１﹒６％。由於業務結構轉變及持續ＡＩ投入，２０２５年核心非通用會計準則經營利潤率預測
下調６﹒１個百分點至１６％，下調２０２５及２０２６年每股盈利預測２３％及２４％，將美
股目標價由１２３美元下調至１０７美元，港股目標價則由１２０港元降至１０４港元，予「買
入」評級。
　
滙豐研究：雲服務收入增速將趨於正常化　降目標價至８４美元
　
　　滙豐環球研究指，百度首季雲服務收入超預期，認為ＤｅｅｐＳｅｅｋ突破帶來初期強勁增
長後，後續季度的增速將趨於正常化。而雲服務增長的放緩，加上對高邊際利潤廣告業務增長的
保守假設，預計將共同拖累利潤率表現。因此，下調百度２０２５至２０２７年非公認會計準則
淨利潤預測４％至１０％，目標價從９２美元降至８４美元。鑑於ＡＩ貨幣化和自動駕駛出租車
業務的長期增長潛力，維持「持有」評級。
　
　　大和稱，百度第一季核心業務營收按年增長７％，超出市場預期８％。增長主要受惠於非在
線營銷收入按年增４０％，其中智能雲業務更錄得４２％按年增幅。淨利潤亦因雲業務超預期表
現與營運槓桿效應，較市場預期高出３６％。但基於廣告業務承壓，全面下調其盈利預測，
２０２５至２０２７年營收預測調降３至４％。百度核心在線營銷收入按年下滑６％。據公司披
露，ＡＩ智能體相關廣告已佔核心廣告收入９％。２０２５年４月ＡＩ驅動搜索查詢佔比達
３５％，但尚未變現。預測ＡＩ搜索滲透率將於第二季末突破５０％，但變現進程保持審慎，據
此將２０２５年廣告收入預測下調至按年下滑７％，反映未來兩季轉型「陣痛期」，維持「優於
大市」評級，目標價９３元。
　
　　中金表示，百度首季收入按年升３％至３２５億元人民幣，優於市場預期５％；核心收入按
年提升７％至２５５億元，優於市場預期１０％；核心非通用準則經營利潤大幅好於市場預期。
中金維持百度今年收入預測，考慮到廣告收入有所承壓，下調２０２６年收入預測２％至
１３５１億元人民幣，考慮到低利潤率雲收入佔比提升，下調２０２５和２０２６年非通用準則
淨利潤預測９％和９％，至２１６億和２３７億元人民幣。維持「跑贏行業」評級，考慮到淨現
金有所增長，維持其美股和港股目標價９９﹒１美元和９６港元。
　
＊陳樂怡：ＡＩ變現進展能見度未算高，惟估值低殘先看能否守穩８０元　＊
　
　　信達國際研究部助理經理陳樂怡指，百度今次業務有好有壞，雲收入增速明顯加快，而且成
本控制加強令整體季度盈利好過預期，至於績後反應偏向負面股價下跌，主要由於公司管理層下
調未來幾季廣告業務預測，預計廣告業務復甦會放緩，收入有下跌情況，可能要到年尾才見改善
。相信現時大家看百度都是關注其ＡＩ方面變現進展，往後公司仍要投入更多資源於ＡＩ，相關
投資相信會加大，變相廣告方面也要做些犧牲，但見ＡＩ方面內容滲透率有不錯進展，ＡＩ佔搜
尋內容比例已升至超過三成，比去年有較大改善，往後要看何時可實質變現，現時能見度未算很
高，而且有其他科技龍頭也加入此行業，競爭環境相對激烈。
　
　　不過，陳樂怡指，百度在估值上已到了較低殘位置，２０２５年預測市盈率僅８倍左右，和
過去５年比較明顯低一個標準差，故跌至現價可能會有些支持，但要股價向上有突破、估值有所
修復，短期未必能見到，畢竟管理層提到的收入指引不及預期，故市場於績後也要下調其收入及
盈利預測。現時百度下一防守位為８０元整數關，之前也於７０幾元低位有支持，但料不易向上
突破之前的交易區間，近幾個月於９０元附近已有阻力，若看周線圖及日線圖仍見下行趨勢。論
到雲服務，阿里（０９９８８）亦有相當部署，股價走勢較佳。百度技術走勢不算特別好，惟純
論估值應差不多有支持，現價買入只能看中線，短期能見度有限，暫未見估值擴張催化劑，而在
ＡＩ方面始終仍有不少有力競爭的對手。若未能守穩８０元，或要下試之前７３元低位。
　
　　百度今日跌４﹒０１％收報８２﹒６５元，成交１９﹒７１億元。其他科技股也普遍隨大市
向下，騰訊（００７００）跌０﹒７７％報５１６﹒５元，阿里跌３﹒２５％報１１９﹒１元，
美團（０３６９０）跌０﹒９５％報１３６元，京東（０９６１８）跌１﹒４９％報１３２﹒５
元，快手（０１０２４）跌２﹒９８％報４８﹒８５元，小米（０１８１０）跌２﹒３％報
５３﹒２元，網易（０９９９９）跌２﹒０５％報１８６﹒６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉