次季經調整扭虧賺５﹒６億人幣，股價卻插逾半成可否趁機吸？

　　《經濟通通訊社２２日專訊》俗稱「Ｂ站」的內地視訊和青少年社群平台嗶哩嗶哩
（０９６２６）昨日收市後公布業績，第二季虧轉盈，錄得經調整盈利５﹒６億元人民幣，惟仍
略遜預期，而受廣告及遊戲業務帶動，收入升１９﹒８％至７３﹒４億人民幣，符合預期。嗶哩
嗶哩隔晚於美股跌６﹒１１％收報２３﹒７６美元，今早於港股也最多跌逾半成，不過其股價此
前頗強勢，可否趁回調買入？
　
＊次季虧轉盈錄經調整盈利５﹒６億人幣，營業額升２０％＊
　
　　嗶哩嗶哩公布，截至２０２５年６月３０日止第二季純利２﹒１９億人民幣，而對上一年同
期淨虧損６﹒０９億人民幣；每股基本盈利０﹒５２元人民幣。經調整轉錄淨利潤５﹒６２億人
民幣，而對上一年同期經調整淨虧損２﹒７２億人民幣，略遜預期的５﹒２億元人民幣。期內淨
營業額總額７３﹒３８億人民幣，按年升１９﹒８％，符合預期；毛利升近４６％至２６﹒７６
億元人民幣，毛利率達３６﹒５％，升６﹒６個百分點。
　
　　以四大主業劃分，增值服務營業額２８﹒４億元人民幣，按年升約１１％，主要由於直播及
其他增值服務的收入增加所致。廣告營業額２４﹒５億元人民幣，按年增約２０％，主要由於效
果類廣告收入錄得強勁增長所致。移動遊戲營業額１６﹒１億元人民幣，按年增約６０％，主要
由於公司的獨家授權遊戲《三國：謀定天下》的強勁表現所致。ＩＰ衍生品及其他營業額近
４﹒４億元人民幣，按年降約１５％。日均活躍用戶（ＤＡＵ）按年增７％至１﹒０９４億戶，
月均付費用戶按年增長９％。用戶平均使用時長較去年同期多６分鐘至１０５分鐘，但較首季的
１０８分鐘紀錄回落。
　
　　另嗶哩嗶哩中期純利２﹒１億元人民幣，而對上一年同期淨虧損１３﹒５７億元人民幣；每
股基本盈利０﹒５元人民幣。經調整轉錄淨利潤９﹒２５億元人民幣，而對上一年同期經調整淨
虧損７﹒１１億元人民幣。期內淨營業額總額１４３﹒４１億元人民幣，按年升２１﹒６％。
　
＊嗶哩嗶哩：次季延續健康增長勢頭，有４至５款遊戲等待版號審批＊
　
　　嗶哩嗶哩董事長兼首席執行官陳睿表示，集團在第二季度延續了健康的增長勢頭，取得了穩
健的財務業績並保持了強勁的社區參與度。第二季集團日活躍用戶及月活躍用戶量均錄得按年增
長，反映平台專注於提供優質內容及構建社區的策略具有成效，用戶對內容質量及審美的提升，
將驅動嗶哩嗶哩持續增長，未來將加強發展動漫、遊戲、知識、生活、娛樂、興趣等現有內容種
類，並會探索播客、圖文、ＡＩ虛擬陪伴等新興領域。
　
　　談及遊戲業務發展，陳睿強調集團所擁有的研發能力可維持遊戲產品持續穩定經營，確保在
每個賽季（遊戲內活動周期）都可提供兼具趣味性及遊戲平衡性的豐富內容，除了將加大投入以
鞏固現有玩家的留存及活躍度，也會通過階段性活動吸引非活躍用戶回流。陳睿又透露，公司有
４至５款遊戲正在等待版號審批，獲批後將適時公布，並計劃於近期推出一款三國ＩＰ休閒遊戲
，持續加碼遊戲業務以豐富內容生態。
　
　　集團首席財務官樊欣則稱，第二季完成了５５８﹒８１萬股Ｚ類普通股的回購，總金額近
７﹒８３億港元。展望未來，將專注於維持高效、可持續及盈利的營運，為所有利益相關方創造
價值。
　
＊野村：下半年線上遊戲收入指引遜預期，瑞銀：予目標價３０美元＊
　
　　野村稱，嗶哩嗶哩第二季淨利潤優於預期，公司指引下半年廣告收入按年升２０％，勝市場
預期的升１６％。第三季增值服務收入料按年升１０％，但第四季增長或因高基數效應而放緩。
公司亦預期線上遊戲收入在下半年錄中至高雙位數跌幅，基於去年第二季推出《三國；謀定天下
》的高基數效應，指引顯著差於市場預期的跌７％。
　
　　瑞銀則指，嗶哩嗶哩次季收入按年升１９﹒８％，符合預期，其中遊戲收入按年升
６０﹒１％。毛利率按年擴張６６１個基點至３６﹒８％，符合預期。預料對於嗶哩嗶哩盈利表
現超出預期，以及良好的遞延收入，市場會初步作出適度且正面的反應，予目標價３０美元，評
級為「買入」。
　
　　摩根士丹利稱，預計嗶哩嗶哩下半年的廣告收入按年增長２０％，但遊戲收入預計將下降中
至高雙位數。另外，盈利能力應會持續改善，受惠於規模和效率提升，第四季的經營溢利率預計
為１０％，並有望達到１５至２０％的中期目標。考慮到公司下半年強勁的廣告增長和更快的利
潤率擴張，上調２０２５至２０２７年的攤薄ＥＰＡＤＳ預測８﹒１％、０﹒２％及１﹒１％，
其估值大致合理，維持「與大市同步」評級，目標價由２１美元上調至２２美元。
　
＊溫鋼城：季績不算很差惟累積升幅大，短期不宜失守１７２元＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　
Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城，他指論到遊戲業務，大家都看重騰訊（００７００），基金界
甚至連網易（０９９９９）也不太看重，對嗶哩嗶哩的興趣更麻麻。嗶哩嗶哩次季表現不算很差
，賺到約５﹒６億元人民幣，上年要蝕錢，現時總算有錢賺，其實應是好事，但炒業績要看公司
股價表現，若績前已升了上去反而較危險，相反快手（０１０２４）績前已跌了下來，回調壓力
較小，嗶哩嗶哩之前則大概由１３０元一直抽升至差不多２００元，故現時反而有些壓力，若有
貨短期要密切留意１７２元的雙頂頸線位，若失守會較麻煩，技術上有機會回至１４０、１５０
元，相反若守得住該處，後市不需看得太差，可能整固完後可再試之前２００元高位。
　
　　溫鋼城續指，現時經濟不算很好，內地有些經濟數據正轉差，有認為正因經濟轉差，故要賣
多些廣告，Ｂ站就有生意做。事實上，公司確「有廣告入」，但未來能否維持要看有沒有其他同
行競爭，始終內地內捲情況嚴重，正如美團（０３６９０）受同行夾擊，怎樣做也不見效用。遊
戲方面，嗶哩嗶哩怎也不可能與騰訊比拼，因騰訊現時是全球第一的遊戲公司，不過內地監管對
嗶哩嗶哩影響沒那麼大，因公司不是此方面的焦點；但留意其股價近期升了不少，預期其預測市
盈率約２７倍，的確不及快手便宜，雖與快手行業不同難比較，但其對比騰訊也貴些少，只因之
前升得較慢才被炒起，作為第二梯隊或再有炒作是其最大亮點，惟買騰訊較合理。
　
　　嗶哩嗶哩半日跌４﹒８８％收報１８７﹒２元，成交１４﹒１５億元。其他科技股表現各異
，騰訊升１﹒４３％報６０１﹒５元，阿里巴巴（０９８８８）升１﹒３％報１１７﹒２元，美
團跌０﹒４３％報１１６﹒６元，京東（０９６１８）跌０﹒５８％報１２０﹒４元，快手升
３﹒９７％報７４﹒６元，百度（０９８８８）跌０﹒１２％報８４﹒９元，網易跌０﹒２９％
報２０３﹒８元，小米（０１８１０）升１﹒９５％報５２﹒３５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉