按盤價 
《經濟通通訊社２７日專訊》美團（０３６９０）昨日收市後公布業績，首季盈利按年增逾
８７％至１００﹒５７億元人民幣，經調整溢利增４６％至１０９﹒５億元人民幣，收入增
１８％至８６５﹒５７億元人民幣，均勝市場預期，不過，對於近期與京東（０９６１８）於外
賣市場爆發競爭，美團管理層直言，將不惜一切代價，盡力捍衛市場份額，預計次季核心本地商
業收入增長將放緩，經營溢利按年大降。另方面，據報國家市監總局擬規範網絡交易平台收費行
為，有官媒呼籲當局及時叫停防範「內捲」，美團上日股價已跌逾半成，績後再遭大行齊削目標
，今早曾再插逾半成，難道仍未跌完未可撈貨？
＊美團首季經調整溢利升４６％收入增１８％，新業務經營虧損收窄＊
美團公布，截至２０２５年３月３１日止第一季溢利為１００﹒５７億元人民幣，按年增長
８７﹒３％，勝市場預期的８６﹒３億元人民幣；以非國際財務報告會計準則計量，經調整溢利
淨額為１０９﹒５億元人民幣，按年增長４６﹒２％，勝預期的９７﹒３億元人民幣。期內收入
按年增１８﹒１％至８６５﹒５７億元人民幣，勝預期的８５４億元人民幣，經營溢利增
１０２﹒８％至１０５﹒６６億元人民幣。經調整ＥＢＩＴＤＡ增５２﹒４％至１２３﹒０２億
元人民幣。其中，核心本地商業分部收入按年增長１７﹒８％至６４３億元人民幣。經營溢利增
長３９﹒１％至１３５億元人民幣，而經營利潤率提升３﹒２個百分點至２１％。新業務分部收
入按年增長１９﹒２％至２２２億元人民幣。經營虧損按年收窄１７﹒５％至２３億元人民幣，
經營虧損率改善４﹒６個百分點至１０﹒２％。
美團指，第一季餐飲外賣業務維持健康增長。通過精細化的運營策略，進一步提升了用戶黏
性及購買頻次，尤其是中高頻用戶。集團已宣布將在未來３年投入１０００億元人民幣，推動行
業高質量發展。展望未來，將繼續支持商家實現業務增長和穿越行業周期，並為消費者提供豐富
多樣的優質產品。另外，自２０２２年７月以來，集團已為７個試點省份的全部騎手提供了超過
１５億元人民幣的職業傷害保障，計劃在今年將職業傷害保障推廣到更多省市，並在明年年底前
推廣至全國。今年４月，集團啟動了新的騎手養老保險試點計劃，並將逐步推廣至全國。
＊王興：不惜一切代價打贏外賣戰，次季核心本地商業收入增長將放緩＊
美團首季收入和盈利均勝預期，但外界更關注美團如何面對京東落場開展外賣大戰。美團創
辦人、董事長兼首席執行官王興表示，外賣行業潛力巨大，美團已在該領域深耕１１年並建立相
當成熟的服務能力，將不惜一切代價贏得這場競爭。而現時外賣行業競爭中出現「非理性補貼」
，往往伴隨低質素及低價格，相信長遠而言該策略將被逐步淘汰。王興亦預告，受競爭加劇拖累
，集團次季核心本地商業的收入增長將放緩，經營溢利按年大幅下降，無法預計行業內的非理性
競爭會持續多久，但相信美團能夠捍衛和鞏固自身地位。
另美團旗下Ｋｅｅｔａ計劃將更多沙特城市納入擴張版圖，並於本月中宣布將進軍巴西市場
，計劃５年內投入１０億美元（約７８億港元），王興表示，巴西人口數量龐大、外賣潛力廣闊
，相信是集團出海計劃中非常好的機會，並有信心Ｋｅｅｔａ將在愈來愈多海外市場成為外賣平
台首選。
此外，美團首席財務官陳少暉表示，旗下「美團外賣」及「美團閃購」將聯合多個餐飲品牌
及零售品牌，於周三（２８日）起開啟「６１８」促銷活動。美團表示，將面向全體消費者發放
６１８元人民幣神券包，可用於酒水飲料、休閒食品、數碼家電、美妝護膚、運動用品、母嬰用
品等品類購物。另外，美團亦會向會員升級６１８福利，黑金會員可領取８１８元人民幣神券包
，黑鑽會員可領取８８８元人民幣神券包。
＊市監局研規範網絡交易平台收費行為，官媒籲及時叫停防範「內捲」＊
值得一提，國家市場監督管理總局周日（２５日）公布，研究起草《網絡交易平台收費行為
合規指南（徵求意見稿）》，規範網絡交易平台向平台內經營者收取佣金、抽成、會員費、技術
服務費、訊息服務費、營銷推廣費等收費行為，以促進平台經濟健康有序發展。
另外，內地官媒「人民網」以「反內捲該出手時就出手」為題發文指，市場監管總局等五部
門約談京東、美團、餓了麼等平台企業，要求公平有序競爭，共同營造良好市場環境，切實維護
消費者、平台內經營者和外賣騎手的合法權益，鮮明傳遞反內捲訊號，正是為了促進平台經濟規
範健康有序發展。內文強調，健全常態化監管機制，及時叫停、有效防範「內捲」，確保行業在
規範軌道上運行，並指監管及時出手，對整治「內捲式」競爭十分關鍵。
＊大摩：競爭加劇或對外賣利潤率構成風險，降目標價至１６０元＊
摩根士丹利發表研報，預計美團今年第二季外賣業務量按年增長１０﹒５％，但營業利潤因
投資增加及高基數效應，預計按年下降２４％。同期新業務虧損料保持穩定，惟計入巴西擴張後
，２０２５年虧損將進一步擴大；中東擴張虧損維持５０至６０億元人民幣預測。另一方面，內
地擬規範網絡交易平台收費行為的草案對美團無直接影響，但競爭加劇或對外賣利潤率構成風險
，下調其目標價２０％，由２００元降至１６０元，因預期短期利潤壓力及巴西擴張導致新業務
虧損擴大，維持「增持」評級。
摩通認為，美團首季業績對投資者情緒及短期股價影響有限，關注國內競爭及海外擴張。基
於京東外賣表現較好；阿里巴巴（０９９８８）外賣亦增加補貼投資，對美團市場份額的負面影
響高於最初預期。儘管如此，預計補貼競爭屬短期現象，美團將在競爭周期中保持市場領導地位
。不過，次季新業務料錄２５億元人民幣經營虧損，目標價下調３％至１６０元，維持「增持」
評級。
里昂表示，美團第一季業績超出預期，總收入及調整後息稅前利潤按年分別增長１８％和
６２％，達８６６億及１１２億元人民幣，分別高於該行預估１％和１２％。外賣業務持續健康
增長，即時購物和到店業務在品類擴張推動下實現強勁增長。所有利潤率均隨著規模擴大而改善
，但公司預計第二季核心本地商務收入增長放緩且利潤按年下降，因其將不惜一切代價應對競爭
，同時新業務虧損因全球擴張而增加，將其今明兩年調整後淨利潤預測下調７％及６％，因此將
目標價從１９５元下調至１８５元，評級「跑贏大市」。
＊高盛：競爭加劇短期對外賣利潤有重大影響，降目標價至１７２元＊
高盛指，美團第一季核心本地商業利潤強於預期，但預期市場對美團第一季強勁業績反應不
一，因為自第二季開始以來，外賣競爭格局加劇，導致外賣補貼增加，將在短期內對美團的外賣
利潤產生重大影響。目前估計２０２５財年核心本地商業部門收入按年增長１１％。將其
２０２５至２７財年收入預測下調至多３％，將２０２５╱２６╱２７財年經調整純利預測分別
降低３４％、１６％及１０％，其中考慮到行業格局可能由兩家公司變為三家公司，導致食品配
送利潤和估值將向下調整，將美團目標價由２００元下調１４％至１７２元，維持「買入」評級
。
大和稱，美團第一季收入基本符合市場預估，而外賣業務的經營利潤率超出市場預期。不過
，２０２５年外賣市場的競爭格局將更具挑戰性，因競爭對手正通過提供高額補貼加緊搶奪市場
份額。這種激烈競爭不可持續，但短期內將對外賣市場的增長前景和利潤率造成下行壓力。將美
團２０２５至２０２７年各年預計每股盈利預測下調３％至１５％，因考慮到外賣利潤率降低及
Ｋｅｅｔａ投資增加，重申其「買入」評級，惟目標價由２３５元降至２００元。
＊黃瑋傑：面對京東競爭及內地監管陷兩難，若失守１２５元下一支持看１１６元＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來輝立證券董事黃瑋傑，他指美團業績表現
不錯，但已成歷史，市場更關注公司展望。美團首季無論收入、純利及經調整溢利都勝預期，但
股價仍要跌，因市場關注其未來增長可能放慢，特別是外賣方面，京東今次的挑戰與抖音不同，
抖音動搖不到美團於外賣市場的領先地位，而京東最新公布外賣日訂單量已超過２千萬單，美團
也只有４、５千萬，京東在一定程度上已搶了美團一些市場份額。另一方面，有報道指內地計劃
規範網絡交易平台向經營者收取佣金等收費行為，若政策有變，對美團、京東及阿里等經營網絡
交易平台會有影響，另《人民日報》發文指，當前內地外賣平台等產業出現低水平的內捲式競爭
，不止浪費社會資源，甚至可能導致多輸結局，呼籲官方「該出手時就出手」。哪怕美團業績好
，若向前望將面對上述不明朗因素。美團股價一直弱勢，業績好過預期也照跌，若今日跌穿４月
低位１２５元就再創今年新低，走勢非常差，若１２５元確認失守，下一支持位就要看到１１６
元。
黃瑋傑又指，最重要是，京東外賣日訂單量超過２千萬單，應不是增量訂單，即由本來不叫
外賣的人而來，而是很大機會由美團那裏搶過來，所以王興提到不惜一切代價都要捍衛市場份額
，正反映美團已被京東搶了不少份額。往後美團應會面對兩難局面，一方面外賣行業沒太大差異
化，純粹鬥快，有些甚至超過半小時才送到就賠償或免費，最終仍是影響外賣平台收入，因沒太
多搶客招數，唯有靠補貼，補貼就影響收入；另一方面，網絡交易平台以往靠強迫商戶「二選一
」或壓榨佣金賺錢，現在若要規範，即對商戶不能太壓榨。因此，美團業績好股價仍走弱。
美團半日跌０﹒０８％收報１２９﹒３元，最多跌５﹒４９％低見１２２﹒３元，成交
８０﹒８９億元；京東則跌３﹒１６％報１２５﹒５元，成交１３﹒９６億元。其他科技股表現
各異，阿里跌０﹒５１％報１１６﹒３元，騰訊（００７００）升０﹒２％報５１１元，百度
（０９８８８）跌０﹒０６％報８１﹒８５元，網易（０９９９９）升２﹒１７％報１９３﹒４
元，小米（０１８１０）跌１﹒０７％報５０﹒７５元，快手（０１０２４）升０﹒４１％報
４８﹒７元。
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組 整理：李崇偉
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