騰訊季績勝預期大行齊唱好，股價先升後跌應如何部署？

　　《經濟通通訊社１５日專訊》騰訊（００７００）昨日收市後公布業績，今年首季經調整盈
利按年升２２％至逾６１３億元人民幣，收入增近１３％至逾１８００億元人民幣，兩者均勝預
期，公司指人工智能（ＡＩ）能力已對廣告與遊戲業務產生實質性貢獻。騰訊績後獲多間大行唱
好，其中瑞銀給予目標價７００元最牛，今早股價最多再升逾２％高見５３２元，創逾一個月新
高，惟半日倒跌收市。騰訊近月累積升幅已大，績前再升近３％，今早似無以為繼，或許已提前
反映業績因素，應如何部署？
　
＊首季經調整純利按年升２２％收入升１３％，本土市場遊戲收入增２４％＊
　
　　騰訊公布，截至２０２５年３月３１日止首季非國際財務報告準則純利６１３﹒２９億元人
民幣，按年升２２％，勝預期的５９４﹒６０億元人民幣；每股非國際財務報告準則基本盈利
６﹒７３５元人民幣。純利為４７８﹒２１億元人民幣，按年升１４﹒２％，每股基本盈利
５﹒２５２元人民幣。
　
　　期內收入１８００﹒２２億元人民幣，按年升１２﹒９％，勝預期的１７５７﹒１２億元人
民幣。增值服務業務收入增長１７％至９２１億元人民幣，當中本土市場遊戲收入４２９億元人
民幣，增長２４％；國際市場遊戲收入１６６億元人民幣，增長２３％；社交網絡收入增長７％
至３２６億元人民幣。另外，營銷服務業務收入增長２０％至３１９億元人民幣。金融科技及企
業服務業務收入增長５％至５４９億元人民幣。期內微信及ＷｅＣｈａｔ的合併月活躍帳戶數
１４﹒０２億，按年增長３％。ＱＱ的移動終端月活躍帳戶數按年跌３％至５﹒３４億。
　
　　集團旗下多款長青遊戲，包括《王者榮耀》和《穿越火線手遊》，於遊戲傳統旺季的第一季
，流水創下歷史新高。《三角洲行動》的本土用戶數自上線以來達到新高，日活躍帳戶數峰值於
上月突破１２００萬，並成為行業近三年發布的新遊戲中平均日活躍帳戶數最高的遊戲。
　
＊騰訊：ＡＩ對廣告及遊戲業務已有實質貢獻，政府仍有空間推刺激措施＊
　
　　騰訊指，首季高質量收入保持堅實的增長態勢，ＡＩ能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務
產生了實質性的貢獻。集團亦加大了對元寶應用與微信內的ＡＩ等新ＡＩ機遇的投入。集團相信
，在ＡＩ戰略投入階段，現有高質量收入帶來的經營桿杆，將有助於消化這些ＡＩ相關投入產生
的額外成本，保持財務穩健，預期這些戰略性的ＡＩ投入將為用戶與社會創造價值，並為集團產
生長期、可觀的增量回報。
　
　　總裁劉熾平表示，ＡＩ投資將抵銷釋放營運槓桿的效應，收入與經營利潤增速差距暫時收窄
，惟收入與經營利潤增長率差距的幅度及持續時間仍然未知，但過去騰訊培育新產品至貨幣化階
段大約須時一到兩年。他又指，ＡＩ發展也要取決行業整體表現、消費者及廣告商的習慣，但強
調騰訊營運槓桿比率不會變成負數。
　
　　另管理層指，美國關稅生效前第一季度微信支付交易數量上升，但均價下降，反映商戶之間
供應競爭步入尾聲，需求方開始升溫。劉熾平表示，如果沒有關稅，已經可以清楚地看到消費已
經觸底並開始緩慢復甦，但現在要考慮到關稅的相互作用。他指，關稅情況急速變化，惟中國政
府仍有很大空間推出更多刺激措施，市場需要關注這兩項因素。
　
＊花旗：首季營收增速強勁升目標價至６９５元，滙豐研究：仍為板塊首選＊
　
　　花旗發表研報指，騰訊第一季營收增長加快至１３％，創２０２１年以來最快增速，主要受
益於國內和國際遊戲以及線上廣告的出色表現，將目標價由６７０元上調至６９５元，並維持「
買入」評級。報告指，騰訊通過確保為遊戲和廣告業務提供一個長的增長跑道，似乎已經明確了
其穩健的發展策略來運營常青遊戲大作，並培養廣告主的持續性小額廣告支出。儘管利潤和營收
的增速差可能由於對ＡＩ的投資而收窄，但預計不會出現負運營槓桿。
　
　　滙豐環球研究稱，騰訊遊戲及廣告收入預期將持續錄得強勁增長，該行將今年國內遊戲收入
增幅由８％上調至１３％。而且，由於業績好於預期，該行上調廣告及雲收入預測，加上考慮到
收入結構轉變推升毛利率因素，將公司２０２５至２６年收入預測上調１％；盈利預測上調２％
。而微信整合ＡＩ步伐才剛開始，相信隨著時間推移，進一步利好公司廣告及交易量。雖然將
ＡＩ全面融入微信生態系統將需時數季，但考慮到騰訊透過微信提供的差異化服務，相關潛力巨
大。騰訊仍為該行在板塊中首選股，維持６３０元目標價及「買入」評級。
　
＊瑞銀：季績勝預期予目標價７００元，大摩：首季遊戲收入增速加快＊
　
　　瑞銀指，騰訊首季收入按年增長１３％至１８００億元人民幣，主要因遊戲與廣告業務超預
期３％。經調整營業利潤及淨利潤按年增長１８％及２２％，至６９３億元及６１３億元人民幣
，均超預期４％。騰訊遊戲業務收入按年增２４％，內地與國際遊戲均超預期８％；網絡廣告業
務亦超出市場預期，收入按年增２０％，儘管宏觀疲軟仍實現全領域改善。除視頻號（ＶＡ）、
小程序與搜索的廣告庫存增加及廣告技術升級外，微信生態內閉環交易轉化率提升亦帶來助力。
管理層對ＡＩ布局與變現潛力的更新成為焦點。自騰訊ＡＩ團隊重整後，已快速將ＡＩ整合至多
條產品線。管理層指，初步變現體現於廣告場景、遊戲開發、雲服務，中長期有望通過企業客戶
與Ｃ端產品創新打開更大空間，予「買入」評級，目標價７００元。
　
　　摩根士丹利稱，騰訊首季總收入按年增長１３％，超出市場預期３％。遊戲業務表現強勁，
總收益按年增１７％，增速較第四季加快。廣告業務增２０％。金融科技及企業服務增長５％，
符合預期。首季毛利按年增２０％，超預期６％；毛利率達５５﹒８％。非通用計準則營業利潤
升１８％，超預期４％。非國際財務報告準則淨利潤升２２％，超預期４％。聯營公司及合營企
業利潤貢獻７６億元人民幣。騰訊首季股份回購規模達１７１億元，２０２５財年回購目標至少
８００億元。首季資本支出２７５億元人民幣，２０２５財年資本支出指引為總收入的低雙位數
百分比，予「增持」評級，目標價６３０元。
　
　　中信里昂表示，騰訊首季業績勝預期，收入及經調整ＥＢＩＴ較該行預期高出３％，當中線
上遊戲表現最好。受廣告科技升級及視頻號推動，廣告收入增速亦見加快。騰訊管理層預計，收
入將保持健康增長，但隨著ＡＩ投入增加，收入及利潤增幅差距可能收窄。公司亦已開始將ＡＩ
功能融入微信以捕捉新機會。該行根據公司首季業績，微調財務預測，但重申「優於大市」評級
及６４５元目標價不變。
　
＊林家亨：業績雖好惟股價累積升幅大，宜趁好消息分段食胡＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來國農證券董事總經理林家亨，騰訊股價由
４月９日起計也已升了兩成幾，料升至５３０幾元後再升空間不大，３月時高位也只是５４７元
，距離不足２％，若有貨不如今日趁有好消息分段食胡，現時恒指亦已升至接近保歷加通道頂線
（約２３６７９點），當然騰訊因業績好再衝多一段不出奇，但仍較適宜趁恒指升至高位走一走
貨。事實上，其首季業務細節已在很多分析員大致預期之內，而無論ＡＩ及機械人等未來仍會高
速增長，騰訊此方面增長較大也只與市場同步。
　
　　至於騰訊金融科技及企業服務業務收入增長較慢，林家亨指，其實該類服務已非新鮮事物，
多年來很多企業都聚焦此方面發展，包括阿里巴巴（０９９８８）旗下螞蟻金服都屬高速發展，
其他競爭者一有機會就踏足該領域，騰訊雖作為大龍頭也未能盡得優勢。他說：「整個行業未來
增長都會放緩，正如香港證券行業也難再有高速增長，若能保持１０％增長已可開香檳慶祝」，
他補充說，金融科技只是騰訊其中一個業務板塊，公司有其他高增長板塊。
　
　　騰訊半日跌０﹒４８％收報５１８﹒５元，成交９６﹒０３億元。其他科技股亦大多下跌，
阿里巴巴跌０﹒３１％報１３０元，京東（０９６１８）跌３﹒６％報１３６﹒５元，美團
（０３６９０）跌１﹒７９％報１３６﹒９元，百度（０９８８８）跌１﹒５４％報８９﹒４元
，快手（０１０２４）跌１﹒５１％報５２﹒２５元，惟網易（０９９９９）升１﹒８１％報
１６９﹒１元，小米（０１８１０）升０﹒９９％報５０﹒９元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉