按盤價 
《品中資》上日的品評提到，關稅戰已經露曙光，因為市場洞悉到特朗普的死穴，那就是美
債急挫。結果，再經過一星期左右的角力，中美終於宣布，副總理何立峰於今日（９日）出訪瑞
士期間，會與美國財貝森特會談。
換句話說，雙方由開天殺價（互徵超高關稅），終於到了落地還錢的階段（走到談判桌上討
價還價）。當然，我不期望這次談判會完全順利（會前雙方仍然針鋒相對），甚至很快達成協議
。原因是雙方各有實力與皇牌，任何一方都不能，也不敢以高壓手段去威逼對手。大家只能互相
摸底，然後討價還價，並在求同存異下，各自作出一些讓步，才能勉強達成一個協議。
而在今次中美雙方落實談判的同時，內地人民銀行再推出一連串的組合拳。我形容這是為何
立峰的瑞士之行壯行色（有人形容這是爭取談判主導權的手法），即是說，能夠談得成固然好，
即使談不成，也就只能靠自己去應付未來的挑戰了。
說到這裏，也經過連續兩期的宏觀分析後，今次真的想跟大家就個股品評一下了。
我在前次的品評中已經指出，我會買一些內需股來跟特朗普打對台，背後的邏輯是，為了填
補美國市場的缺失（這是遲早的事，因為中國不可能長期倚賴單一市場），要不就是發展其他海
外市場，要不就是擴大內需市場。
明顯地，擴大內需市場是相對簡單快捷的。我也指出過，由於今次某程度上是跟美國打仗，
只不過不是真槍實彈的那種戰事，而是一場不見血的經濟戰。但同仇敵愾的情況下，中國人是會
團結起來的。
過去幾年，中央政府用了諸多方法刺激內需，效果都不是很好。但今次藉著一場外來的危機
，反而有機會讓中國人團結起來一起去消費呢！
＊中資股均以內需為主＊
其實，嚴格來說，大部分在港上市的中資股，其實都是內需為主，海外業務的佔比仍低。如
果說到美國業務的話，那就更少了。換句話說，關稅戰對港股的影響，其實是心理多於實質的。
具體來說，港股中的重要板塊，包括內銀股、內險股、內房股、基建股（部分會有海外業務
，但主要在新興市場）、資源股（包括石油石化股）、汽車股（海外業務也是集中新興市場或歐
洲市場）、消費股等等，絕大部分收入來源都是內地，只有製造業會倚賴出口。我們作為小投資
者，只要避開這些股票，其實影響就不會太大。
至於幾隻大型科技平台股，包括騰訊（００７００）、阿里巴巴（０９９８８）、美團
（０３６９０）、京東（０９６１８）、以至小米（０１８１０）等等，當中應該以阿里和小米
的出口佔比稍多，但小米暫時仍以新興市場為主，而阿里的業務規模龐大，即使個別業務也靠美
國，但實際影響也不算大。
＊關稅戰最終利好港股＊
我的結論是，只要大家冷靜下來，細心分析的話，就會發現，關稅戰對於港股來說，真正影
響的是市場氣氛和資金流向而已。
但今次更特別的是，特朗普發動關稅戰，令市場憂慮美國的經濟前景，資金開始逐步撤出美
國市場和美元資產。近期資金大量流入香港，令到港元匯價升至７﹒７５的強方兌換保證，要金
管局出手接美元沽盤，就正好反映關稅戰最終可能利好港股呢！
回說個股的品評。我綜合各個板塊的情況後，發現最值得買的應該是內險股呢！過去幾年，
內險股的一個很大問題就是投資損失（保險股兩大盈利來源，一是保費淨收益，二是投資淨收益
），無他，他們買入不少內房發行的債券。
內房股的財務危機即使未完全解決，但最惡劣的時候應該過去了（內險股投資收益最差是
２０２２和２０２３年），未來上升的空間應該大於下跌。
另一邊廂，在中央下令大型國企要做好市值管理，增加派息，意味著保險公司作為其中主要
的機構投資者，未來在股權投資方面的風險很低；或者說，回報應該會愈來愈高。事實上，從
２０２４年的業績中已經顯示，大部分內險股的投資回報已經回復正常。
＊國壽平保都是「四四六六」＊
港股中兩隻市值最大的保險股是中國人壽（０２６２８）和中國平安（０２３１８），她們
絕對是超級大落後的大型股。國壽的往績市盈率和息率是４╱４左右，即是４倍市盈率和４％股
息率；而平保則是６╱６左右，即６倍市盈率和６％股息率。單看這「四四六六」的數字，就知
道這兩隻股票都要做市值管理了。
從宏觀角度看，保險股其實是全天候的內需概念。如果說人口老化，保險公司提供的養老保
險自然有市場；如果說鼓勵生育，作為一家之主的父母，當然要買人壽、危疾和醫療保險，而且
更要儲備教育基金。因此，如果在關稅戰的前提下，想找一些落後的內需股，我首選會是內險股
。
如果要在國壽和平保之間選一隻，我稍稍傾向國壽，因為平保其實算是綜合性的金融股，當
中也有銀行業務，現階段我反而喜歡純保險業務的內險股，因為銀行在這個關鍵時刻，可能要讓
更多利潤出來呢！《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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