《匯思－余偉文》金管局：港匯港息走勢變數仍多，低利率未必持續

　　《匯思》繼今年５月初資金流入港元、觸發聯匯制度下「強方兌換保證」後，近日港元銀行
同業拆息明顯下調、港元匯率有所回軟，這是聯匯制度下可以預期的自然調節。市場和公眾對此
現象以及港元匯率和利率未來走向較為關心，我借此文談談金管局的觀察和看法。
　
　　先談談港元匯率。５月初，在三個交易日內的香港和外圍市場交易時段，港元先後四次觸發
聯繫匯率制度下７﹒７５港元兌１美元的「強方兌換保證」，金管局按機制從市場買入共１６７
億美元、賣出１２９４億港元。
　
　　回顧此前幾個月，港元兌美元持續走強，逐步接近「強方兌換保證」水平。主因之一是本港
資本市場活動升溫，特別是南向股票通持續錄得淨流入。截至４月底，恒生指數較年初上升約
１０％，科技指數升幅更達１４％。在此期間，恒生指數主板每日平均成交達２５００億，並有
多隻新股上市或在籌備過程當中。此外，今年不少上市公司集中在５月至６月派發股息，部分公
司從市場上先行籌措港元。這些因素都帶動港元在近月走強。
　
　　踏入４月，美國關稅措施引發環球金融市場震盪，美元匯率大幅波動。５月初多隻亞洲區內
貨幣兌美元曾大幅上漲，新台幣在兩個交易日兌美元大幅升值約１０％、韓圜升值超過３％、馬
來令吉超過２％等。美元貶值，此前長倉美元的外匯交易大量平倉，這股情緒亦蔓延至港元，加
上近月資本市場趨旺（例如股票市場氣氛轉好、大型新股集資活動頻繁、上市公司年中派股息等
），帶動港元需求，港元匯率走強至７﹒７５，並觸發「強方兌換保證」。值得一提的是，儘管
這輪首兩天觸發「強方兌換保證」的單日金額比以往大，根據我們對本港和外圍的密切監察，港
元貨幣市場依然運作有序。
　
＊未來港匯和港息走勢仍存在較多變數＊
　
　　港元拆息方面，金管局按聯繫機制向市場注入１２９４億元後，銀行體系港元總結餘從此前
約４５０億元，數天間急增近４倍至約１７４０億元。港元流動性在短期內變得非常充裕，銀行
間短期拆息顯著拉低，如一個月拆息從４月平均約３﹒６５％大幅下降至今天的０﹒９６％，隔
夜息率從４月平均約３﹒４１％降至今天的０﹒０３％。這種息率變化基本上反映了聯匯機制下
的正常市場行為和反應。客觀效果是，一些跟拆息掛勾的利率，包括按揭利率，亦有所下調。視
乎企業或個人在銀行存款和貸款的實際情況，息率下降的影響各異，但純粹從宏觀經濟角度看，
較低的息率有利於目前香港的整體經濟環境。
　
　　未來一段時間港匯和港息的走勢，仍存在較多的變數。總結餘上升近４倍，港元利率，特別
是較短期限的息率，因市場流動性充裕而下行並明顯低於美息，較長期限的息率亦被拉低。港美
息差擴闊，增加了買美元套息的誘因，力度視乎市場對套息風險的胃納，但已經足以令港匯從５
月初７﹒７５兌一美元回軟至今天的偏弱方的７﹒８２水平。
　
＊若資金續供過於求，套息交易會令港滙走弱，拆息將回升＊
　
　　在聯繫匯率制度下，港元拆息整體上趨近美元息率，亦同時受本地市場港元資金供求影響。
以目前的供求情況而言，由於港元資金供應在總結餘大幅上升後變得甚為充裕，變數主要在於需
求方面。一些比較確定、可預見的資金需求包括新股集資活動、５月至６月的股票派息高峰期、
半年結等季節性因素；而比較不確定的因素，包括美聯儲貨幣政策和美息走向、股票投資市場氣
氛、外圍金融市場及環球資金流向等。如果資金持續處於供過於求的情況，套息交易的市場力量
會令港元匯率走弱，港元拆息將會回升，甚至可能會返回趨近美元息率的水平。至於這個過程需
要多長、市場力量的速度和力度，一如前言，存在很大的不確定性。畢竟，港美息差、資本市場
活動及其他季節性因素疊加，相對的牽扯力度以及在不同時間節點的效應，都會左右港元供求關
係，進而影響港元匯率和利率走向。
　
＊低利率環境未必持續，置業及投資要管理好風險＊
　
　　總括而言，港美息差加上市場對港元的供求關係，會通過聯繫匯率制度的自動利率調節機制
，導致港元走強或走弱，甚至觸發「強方兌換保證」或「弱方兌換保證」，這些都是聯繫匯率制
度的設計所在和行之有效的正常運作。
　
　　當前全球貿易和經濟前景甚不明朗，環球金融市場頗為波動、資金流向變化頻繁，影響著香
港資本、匯率及利率市場。因應上述港元資金供求因素的種種變動，目前的低利率環境未必持續
，市民在作出置業、投資或借貸決定時，需充分考慮港元可能進一步回軟、港息可能回升等的各
種可能性，並管理好相關風險。金管局會繼續密切監察市場變化，維持貨幣及金融穩定。
　
香港金融管理局
總裁
余偉文
　
２０２５年５月２０日
　
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