康師傅中期多賺兩成惟收入倒退，大行看法分歧股價波動未屆吸納時

　　《經濟通通訊社１２日專訊》康師傅（００３２２）昨日收市後公布業績，中期盈利按年升
２０﹒５％至２２﹒７億元人民幣，收入卻跌２﹒７％至約４０１億元人民幣，績後大行看法分
歧，其中花旗擔憂其持續疲弱的收入與市場份額流失，僅予目標價１０﹒１元，摩通卻指其業績
符合預期，且擁有高股息率，予「增持」評級。康師傅今日股價波動，早段最多跌逾６％，之後
曾輕微倒升，其後又再下跌，或許仍未屆吸納時候。
　
＊中期純利按年升２０﹒５％收入跌２﹒７％，毛利率升至３４﹒５％＊
　
　　康師傅公布，截至２０２５年６月３０日止中期純利２２﹒７１億元人民幣，按年升
２０﹒５％；每股基本盈利４０﹒３分人民幣，不派中期息。期內收益４００﹒９２億元人民幣
，按年跌２﹒７％。毛利率按年升１﹒９個百分點至３４﹒５％。
　
　　上半年方便麵業務收益跌約２﹒５％至１３４﹒６５億元人民幣，因市場受壓與產品結構調
整，但受惠產品升級加價，帶動相關盈利升１１﹒９％至９﹒５１億元人民幣。飲品業務收益跌
２﹒６％至２６３﹒５９億元人民幣，盈利升１９﹒７％至１３﹒３５億元人民幣，受毛利率提
高帶動。
　
　　展望下半年，康師傅表示，經濟環境仍複雜多變，將透過加大創新投入、增加產品種類、改
善收入結構及提高利潤率等，實現業績穩健增長。
　
＊花旗：持續收入疲弱與流失市場份額堪憂，予目標價１０﹒１元＊
　
　　花旗發表研報指，康師傅上半年集團銷售按年降３％，遠遜於統一企業（００２２０）按年
增１１％，並顯著落後於管理層２０２５年全年指引。康師傅持續疲弱的收入表現與連續市場份
額流失一直是該行的結構性擔憂。消費品公司的收入表現更能反映長期增長實力，因為原材料成
本波動總是周期性的，而康師傅上半年核心淨利潤增長１２％，主要得益於原材料成本周期性順
風的利潤率優勢。康師傅上半年核心息稅前利潤（ＥＢＩＴ）按年增１３％，顯著低於統一企業
按年增３７％，康師傅在飲料及麵食業務的銷售表現均大幅落後統一。花旗在中國食品飲料領域
的偏好順序不變，農夫山泉（０９６３３）及統一並列首選，最後為康師傅。
　
　　在消費品領域，花旗繼續偏好可持續增長模式，即穩健的收入增長與正向經營槓桿下的利潤
率擴張，而非通過激進的平均售價上調（如康師傅在２０２４年所進行）實現的疲弱收入增長與
毛利率擴張，予康師傅目標價１０﹒１元，評級「沽售」，基於２０２５年預測市盈率１３倍，
較其十年歷史平均值折讓５０％，以反映其在後疫情時代麵食及即飲茶業務收入的不確定性增加
。
　
＊大和：利潤擴張前景面臨阻力，里昂：料下調全年收入增長目標＊
　
　　大和稱，康師傅上半年營收較去年同期減少２﹒７％，但核心盈利則較去年同期增長１２％
，主因是毛利率由去年同期的３２﹒６％擴大至３４﹒５％。該行注意到營收比市場預期低２％
，但核心盈利大致符合市場預期，歸功於較預期強勁的毛利率擴張。在不同的產品線中，康師傅
上半年業績的唯一亮點是碳酸飲料，可能由於公司受惠於其最大競爭對手可口可樂加價，以及中
國整體碳酸飲料消費的復甦。展望未來，公司的利潤擴張前景將面臨愈來愈大的阻力，原因包括
康師傅加價（於２０２４年４月及７月加價）的尾風將減弱，因為按年比較基數效應已正常化；
及中國軟飲料行業的競爭加劇，尤其是夏季新鮮飲料的強勁勢頭，予康師傅「跑輸大市」評級。
　
　　里昂指，康師傅上半年營收較去年同期下跌２﹒７％，符合該行預估與市場預期，其中麵食
與飲料營收皆下滑。盈利較去年同期增長２０﹒５％，略微超越該行預估與市場預期，但若不計
入一次性收益，調整後的盈利較該行預測低２％。預期在分析師會議上，管理層將下調全年收入
增長指引目標為低至中單位數，該行將留意管理層對下半年銷售額和利潤率的展望。
　
＊大摩：上半年業績符預期，摩通：擁高股息率具下行保護＊
　
　　大摩表示，康師傅上半年收入４００億元人民幣，按年跌３％，符合該行及市場預期。純利
按年增長２０％至２２﹒７億元人民幣，當中包括出售附屬公司的一次性收益２﹒１１億元人民
幣。撇除一次性項目，純利按年增長１２％至２１﹒１億元人民幣。經常性營運溢利按年增長
１３％，符合該行及市場預期。分部方面，飲料業務佔總銷售額６６％，銷售額按年跌２﹒６％
，較該行預期低約１％，茶、果汁及水類產品普遍下跌，部分被碳酸飲料增長所抵銷。毛利率因
售價上升而擴大２﹒５個百分點，予目標價１２﹒６港元及「與大市同步」。
　
　　摩通指，康師傅上半年銷售按年跌２﹒７％，撇除資產出售收益經調整盈利升１２％，大致
符合市場預期。若將康師傅的表現與統一企業作比較，兩間公司的ＥＢＩＴ利潤率均擴張１﹒７
個百分點，分別為９﹒２％及９﹒６％。康師傅的即食麵市場份額損失已正常化，將有利於公司
下半年的銷售增長轉正。飲料業務面對競爭加劇和需求放緩，可能仍面臨挑戰。由於康師傅擁有
高股息率，其在中國消費市場中具備下行保護，在整體宏觀經濟和消費情緒平淡的情況下顯得更
具吸引力，予「增持」評級。
　
　　中銀國際稱，康師傅上半年總收入按年下降２﹒７％至４００﹒９２億元人民幣，較該行預
期低１％，經調整淨利潤按年增長１２％至２１﹒１２億元人民幣，較該行預期高１％。兩大核
心業務收入均按年下滑，主要由於漲價後市場份額有所流失；渠道結構變化帶來負面影響，尤其
在外賣競爭加劇的背景下更為明顯。盈利能力擴張趨勢保持不變。公司上半年毛利率按年升
１﹒８個百分點至３４﹒５％，受益於原材料成本下降及生產效率提升，盈利能力擴張態勢得以
延續。康師傅上半年營收承壓已被市場消化，公司或重申２０２５年全年經調整淨利潤實現雙位
數按年增長的目標，該目標仍有望實現。此外，公司當前股息率具吸引力，２０２５年預估股息
率超過７％，維持「買入」評級，目標價１３﹒８港元。
　
＊伍禮賢：收入下跌遜預期，股價或暫於較低位整固＊
　
　　光大證券國際證券策略師伍禮賢於今日《ｈｏｔ　ｔａｌｋ　１點鐘》節目指，康師傅今次
業績有些令人失望，若看過去股價會見其出現較漫長升浪，主要因公司正處於一個業務復甦周期
，反映過去於收入端錄得輕微增長，而之所以盈利增幅比收入增幅更大，因對於公司所做的可消
費性食品，生產的原材料價格對其毛利率會有較大影響，而過去隨著那些原材料價格處於下行局
面，往往對其整體盈利水平有較大幫助。但以今次業績所見，收入出現按年下跌，雖然下跌幅度
不算特別明顯，但較市場預計差，市場本預計會有低速增長，這是令人失望的地方，不過今次與
之前維持相同趨勢在於，原材料價格進一步下跌，令其成本有所下降，故最終盈利仍可錄得按年
增長２０％。
　
　　伍禮賢認為，康師傅利潤端沒問題，之不過收入端即銷量方面，反映內地現時消費市道不是
特別暢旺，料此份業績數據對其短期股價稍為偏向利淡，有機會於現階段較低位置先作整固，跟
著要看下半年收入端有否機會回復較正面的增長動力，才可為股價帶來較大支持。
　
　　康師傅今日跌１﹒７５％收報１１﹒２元，成交２﹒７億元。其他食品飲料股卻普遍造好，
統一企業升０﹒８５％報９﹒５３元，農夫山泉升１﹒１２％報４７﹒０２元，中國旺旺
（００１５１）升１﹒０５％報５﹒７８元，蒙牛乳業（０２３１９）升０﹒８％報１６﹒４３
元，潤啤（００２９１）升２﹒１２％報２７元，青啤（００１６８）升１﹒１％報５０﹒６５
元。
　　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉