《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買快手、特步國際

　　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買快手、特步國際
　
　　快手（０１０２４）：公司最新公布截至２０２５年３月底止之第一季業績。收入按年上升
１０﹒９％至３２６﹒１億人民幣；經調整利潤同比增加４﹒４％至４５﹒８億人民幣，收入及
經調整利潤均略高於預期。期內，公司用戶規模和質素均有所提升，平均日活躍用戶和平均月活
躍用戶分別達到了４﹒０８億及７﹒１２億，其中平均日活躍用戶創有紀錄以來新高。日活躍用
戶日均使用時長達１３３﹒８分鐘，同比增長５﹒９％。
　
　　按業務劃分，得益於外循環營銷服務貢獻，線上營銷服務收入同比增長８﹒０％至１８０億
人民幣，增速有放緩跡象。公司加強多人直播、團播等優勢品類的精細化運營，推動直播業務重
新回到正增長水平，收入同比上升１４﹒４％至９８億人民幣。海外業務收入錄得三成以上快速
增長，並首次經營利潤轉正。
　
　　值得關注，可靈ＡＩ商業化進展良好，首季產生之收入達到１﹒５億人民幣，用戶規模突破
２２００萬人，其中來自Ｐ端付費用戶（自媒體視頻創作者和廣告營銷從業者）貢獻約七成收入
。隨著可靈ＡＩ商業化推進，並融入到現有業務，相信來自可靈之收入會持續擴大。
　
　　根據管理層於電話會議透露，自第二季度開始，用戶線上營銷廣告投放明顯增加，預估季內
廣告收入增長將達到雙位數，料有助釋除市場對於廣告業務放緩之疑慮。此外，公司將持續借助
提升線上營銷服務解決方案，以提升客戶營銷轉化效率和用戶體驗，為各個業務收入和盈利增長
提供動力。策略上，近期公司股價於２５０天線有較大支持，建議投資者可於５０元附近收集。
目標價５７﹒５０元，買入價５０﹒００元，止蝕價４５﹒００元。（建議時股價：５１﹒６５
元）
　
　　特步國際（０１３６８）：近期港股市場中，體育用品行業獲資金追捧。早在今年３月份，
國務院於《提振消費專項行動方案》已提到要擴大文體旅遊消費。隨後在４月底，國家體育總局
為配合國家政策，目標用３年時間，在３０個城市開展促進體育消費和賽事經濟試點工作。
　
　　早前公司公布截至２０２５年３月底止第一季之營運狀況，特步主品牌零售銷售增長（包括
線上線下渠道）按年錄得中單位數增長，零售折扣水平約七至七五折，渠道庫存周轉約四個月，
Ｓａｕｃｏｎｙ品牌零售銷售增長逾四成。上述數據反映，目前特步主品牌折扣和庫存均維持健
康狀況，而Ｓａｕｃｏｎｙ品牌正延續２０２４年之強勁增長勢頭。
　
　　展望未來，公司會在現有經銷模式的基礎上進行轉型，優化零售渠道結構和加緊推進主品牌
直接面向消費者（ＤＴＣ）戰略，以達到提升客戶體驗和降低營運成本。至於Ｓａｕｃｏｎｙ品
牌，公司會聚焦於品牌形象，開設更多旗艦店和概念店，並開拓服裝和生活休閒產品矩陣。
　
　　策略上，公司股價近日出現向上突破，技術走勢好轉。現價為２０２５年預測市盈率僅
１１﹒５倍，落後於同業李寧（０２３３１）和安踏（０２０２０），建議可於６元水平收集，
上望去年第四季高位。目標價７﹒００元，買入價６﹒００元，止蝕價５﹒４０元。（建議時股
價：６﹒２０元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股
票）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉：薦買網易雲音樂
　
　　網易雲音樂（０９８９９）：以用戶規模及參與度計，公司是領先的在線音樂平台之一，為
音樂愛好者提供互動的內容社區。公司打造了一個大型、富有活力且堅固、快速成長的業態，為
用戶提供以社區為中心的在線音樂服務及社交娛樂服務。公司藉各式各樣的科技驅動的工具讓音
樂愛好者自主發掘、享受、分享並創作不同的音樂和音樂衍生內容，並與他人互動。
　
　　２０２４年網易雲音樂繼續保持其領先的音樂衍生社區的用戶黏性。網易雲音樂的每月活躍
用戶總數穩定增加，日活躍用戶數╱月活躍用戶數比率穩居３０％以上。網易雲音樂通過改進個
性化推薦及提升全面的視聽體驗進一步促進了音樂發現和消費。網易雲音樂拓寬多種用戶生產內
容（ＵＧＣ）形式的互動場景，進一步培育音樂社區，帶動社區內容生產、消費及用戶互動。通
過這些努力，用戶的參與度得到提升，手機端使用時長亦有所增加。２０２４年，網易雲音樂努
力增強以音樂為中心的變現水平，加快了在線音樂收入的同比增長。會員訂閱收入同比增長
２２﹒２％，主要得益於網易雲音樂的會員規模增長，但被每月每付費用戶收入的攤薄略微抵銷
。值得注意的是，在會員規模快速擴張的情況下，會員的留存率、聽歌時長及活躍度逐年提高。
　
　　２０２４年網易雲音樂錄得收入７９﹒５０１億元人民幣及毛利２６﹒８１５億元人民幣。
網易雲音樂的毛利大幅增加５﹒７８８億元人民幣，主要是由於會員訂閱服務收入增加及對成本
控制措施的持續優化。２０２４年，網易雲音樂錄得淨利潤１５﹒６５４億元人民幣，而
２０２３年則錄得淨利潤７﹒３４２億元人民幣。剔除股本結算的股權款項的影響，２０２４年
的經調整淨利潤為１７﹒００１億元人民幣，而２０２３年的經調整淨利潤為８﹒１８５億元人
民幣。
　
　　今年以來，網易雲音樂的股價表現優異，其對應２０２５年的市盈率已經回歸到了２５倍。
從估值上看，目前網易雲音樂並不算便宜。但是市場和投資者對於網易雲音樂卻看高一線，主要
原因是對比騰訊音樂（０１６９８），在會員數方面，騰訊音樂為１﹒２２億，而網易雲音樂為
６０００萬，兩者之間還有一倍的差距。在會員ＡＲＰＰＵ方面，騰訊音樂為１１元，而網易雲
音樂為７元，也仍有不少提升空間。比照騰訊音樂的發展路徑，網易雲音樂可以通過會員數和會
員ＡＲＰＰＵ的雙增長來拉動整體表現，從而拉動其估值。在會員人數和會員ＡＲＰＰＵ疊加起
來與騰訊音樂相差目前２倍的情況下，網易雲音樂約４４０億港元的估值對比騰訊音樂接近
２０００億元的估值相差接近４至５倍，長期看仍有追趕空間。於是我們建議可以在估值回歸到
２０倍左右對網易雲音樂進行布局。（本周二建議時股價：２１５﹒８０元）《招商永隆銀行證
券分析師　劉雅珉》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。