《券商精點》中信里昂上調潤啤目標價至３３﹒２元，評級優於大市

　　《經濟通通訊社２０日專訊》中信里昂發表研究報告指出，潤啤（００２９１）上半年啤酒
銷量增長優於行業水平，主要受惠於其在非即飲渠道的優勢，以及喜力、老雪等主要產品的強勁
增長。該行預計啤酒增長趨勢將在下半年持續，但白酒復甦或需時。該行亦預計毛利率擴張將在
下半年持續，並上調２０２５年淨利潤預測７％，以反映更好的毛利率趨勢和土地處置的一次性
收益。該行維持「優於大市」評級，目標價由３０﹒４元上調至３３﹒２元。
　
　　報告指出，２０２５年上半年銷售額╱淨利潤按年增長１％╱２３％。核心息稅前利潤按年
增長１１﹒３％至７１億元人民幣，基本符合該行的預期，淨利潤超預期主要因土地處置的一次
性收益。啤酒收入按年增長２﹒６％，受銷量按年增長２﹒２％及平均售價（ＡＳＰ）按年增長
０﹒４％推動，符合市場預測。白酒銷售受禁酒令負面影響，按年下降３４％至７﹒８１億元人
民幣，摘要白酒（Ｚｈａｉｙａｏ）佔白酒業務銷售的８０％。毛利率擴大２個百分點至
４８﹒９％，得益於有利的原材料價格，啤酒毛利率按年增長２﹒５個百分點，略高於該行的預
期。每股股息按年增長２３％至１﹒７８港元，派息比率２６％與去年持平。
　
　　潤啤上半年啤酒銷量增長２﹒２％，優於行業整體銷量按年下降０﹒３％，受喜力按年增長
２０％以上、老雪按年增長７０％以上、Ａｍｓｔｅｌ按年增長１００％以上，以及中高端及以
上產品銷量錄得中高單位數增長推動。這得益於潤啤在非餐飲渠道的強勢表現，儘管餐飲渠道面
臨行業壓力。該行預計此趨勢將於下半年持續，２０２５年啤酒收入預計按年增長２﹒８％。該
行預計白酒銷售於下半年將繼續按年下降，因反腐措施持續施壓，復甦可能需時。
　
　　上半年啤酒毛利率按年改善２﹒５個百分點，高於該行的預期，受原材料價格下降及成本節
省推動。全年原材料價格已鎖定，且成本節省持續進行，預計此趨勢將於下半年延續，同時銷售
及行政費用比率將因效率提升而下降。該行預測２０２５年核心息稅前利潤按年增長１５％，淨
利潤按年增長２６％。（ｋｌ）
　
　
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