嗶哩嗶哩首季扭虧為盈毛利創新高，獲大行唱好飆逾半成仍可追入？

　　《經濟通通訊社２１日專訊》俗稱「Ｂ站」的內地影片平台嗶哩嗶哩（０９６２６）昨日收
市後公布業績，今年首季經調整淨利潤扭虧為盈，賺３﹒６３億元人民幣，營收按年升２４％至
７０億元人民幣，當中移動遊戲及廣告業務收入分別增７６％及２０％。受惠於廣告和遊戲業務
表現出色，公司首季毛利率創新高，升８個百分點至３６﹒３％。嗶哩嗶哩績後獲大行唱好，其
中富瑞及大和分別上調其目標價至２２４元及２４０元，股價今早飆逾半成，是否仍可追入？
　
＊首季經調整轉賺３﹒６３億人幣，營業額增２４％至７０億人幣＊
　
　　嗶哩嗶哩公布，今年首季虧轉盈，錄經調整淨利潤３﹒６３億元人民幣，去年同期則錄經調
整淨虧損４﹒４億元人民幣；經調整每股基本淨利潤０﹒８６元人民幣。淨虧損９１０萬元人民
幣，較去年同期淨虧損７﹒５億元人民幣大幅收窄。
　
　　期內淨營業額總額７０﹒０３億元人民幣，按年增加２４％。當中，廣告營業額１９﹒９８
億元人民幣，按年增２０％，主要由於效果類廣告收入錄得強勁增長；移動遊戲營業額
１７﹒３１億元人民幣，按年增７６％，主要受惠獨家授權遊戲《三國：謀定天下》的強勁表現
；增值服務收入按年升１１％至２８億元人民幣，主要包含直播付費及會員收入。日均活躍用戶
為１﹒０６７億，去年同期則為１﹒０２４億。
　
＊首季毛利率升８個百分點至３６﹒３％，月均活躍用戶達３﹒６８億＊
　
　　另外，嗶哩嗶哩首季毛利率創新高，按年升８個百分點至３６﹒３％，亦是連續１１個季度
逐步提升。首席財務官樊欣指，首季毛利率創新高主要受惠於高毛利率的廣告和遊戲業務收入佔
比提升，合計達到５３％，對比去年同期為４７％，有信心毛利率在今年餘下季度逐步上揚，中
長期目標是達到４０％至４５％。
　
　　用戶數據方面，嗶哩嗶哩首季月均活躍用戶（ＭＡＵ）達３﹒６８億，用戶日均使用時長增
至１０８分鐘，月均付費用戶數錄得３２００萬，三項用戶指標齊創歷史新高。日均活躍用戶
（ＤＡＵ）則達１﹒０６７億，去年同期則為１﹒０２４億。
　
＊Ｂ站：冀《三國：謀定天下》實現５年或以上穩健商業周期＊
　
　　嗶哩嗶哩董事長兼首席執行官陳睿表示，期望通過賽季等長線營運手段，《三國：謀定天下
》遊戲可實現５年或以上穩健商業周期，小遊戲版本預期會在暑期上線，繁體版本計劃年底在港
澳台推出。他又透露，現時有４至５款新遊戲正在等待版號發放，公司將會積極探索新遊戲品類
的機會。他又指，Ｂ站的用戶群體日趨成熟，今年用戶的平均年齡達到２６歲，在保持高參與度
的同時，消費力增強，而用戶價值增長與商業化效率提升，驅動集團首季營業額上漲。
　
　　陳睿又認為，公司的廣告產品和技術基建更為完善，包括利用人工智能（ＡＩ）大模型理解
用戶消費意圖，進而提高轉化比率，令ｅＣＰＭ（每千次展示可獲得的廣告收入）明顯上漲。此
外，目前ＡＩ生成的廣告內容佔效果廣告支出大約三成。而遊戲、家居家裝、母嬰寵物、ＡＩ廠
商等客戶的廣告投放活躍。今年下半年，有信心保持高於行業的廣告業務增速。
　
＊富瑞：多個因素將推動廣告增長，升目標價至２２４元＊
　
　　富瑞發表研報指，嗶哩嗶哩首季收入符合預期，經調整營運利潤因銷售和行銷費用低於預期
而勝預期。管理層強調，ＡＩ以進一步提升內容發現和變現化效率，這得益於其龐大的視頻內容
庫。而在細分市場中，三國無雙受益於即將到來的《真三國無雙８》錦標賽和周年慶典。預計多
個因素將推動廣告增長，長期利潤目標保持不變。
　
　　富瑞料嗶哩嗶哩今年第二季收入同比升２０％至７３億元人民幣，即上調預測，毛利率按季
改善，經調整營運利潤按季增至５億元人民幣，維持「買入」評級，目標價由２２２元升至
２２４元。大和亦將嗶哩嗶哩目標價由２３０元升至２４０元，維持「買入」評級。
　
＊瑞銀：上調全年經調整盈利預測９％，予目標價２３３﹒３元＊
　
　　瑞銀稱，嗶哩嗶哩首季業績表現穩健。受手機遊戲及廣告業務強勁帶動總收入好於預期，且
經調整純利亦勝該行及市場預期。該行上調公司２０２５年經調整純利預測９％，看好公司廣告
業務長期增長潛力，因廣告密度提升，廣告效率改善，用戶使用時長錄穩定增長。遊戲業務方面
，該行引述管理層透露４至５款新遊戲研發進展良好，待版號審批。ＡＩ應用方面，管理層則對
其在廣告及遊戲開發的應用持樂觀態度。管理層預計今年餘下時間，公司利潤逐步改善，長期毛
利率及經調整營運利潤率目標分別為４０％至４５％，以及１５％至２０％。
　
　　瑞銀認為，嗶哩嗶哩首季業績及展望正面，展現其增長及利潤率擴張策略的穩健執行力。未
來關鍵催化劑包括《三國：謀定天下》第８季更新與其小遊戲版本表現，以及新遊戲版號進展，
維持「買入」評級，美股目標價３０美元，港股目標價為２３３﹒３港元。
　
＊里昂：季績符預期，手遊收入超預期抵銷廣告收入較低＊
　
　　里昂指，嗶哩嗶哩首季業績符合預期，總收入按年增長２３﹒６％至７０億元人民幣，調整
後息稅前利潤為３﹒４２億元人民幣。手機遊戲收入的超預期表現抵銷廣告收入的低於預期。手
機遊戲收入按年激增７６％，受近期熱門遊戲《三國志》和新發布的《咒術迴戰：幻影遊行》推
動。廣告收入按年增２０％，得益於遊戲和３Ｃ產品的強勁廣告需求，但去年同期基數較高。
　
　　里昂預計嗶哩嗶哩今年第二季將繼續實現穩健的２０％按年收入增長，以及約５﹒５億元人
民幣的利潤，但下半年收入增長可能放緩至１０％，取決於新遊戲的批准情況，將目標價由２５
美元降至２４美元，因將其２０２６及２０２７年收入預測分別下調４％和７％，公司仍在等待
國內對新遊戲的批准，維持「跑贏大市」評級。
　
＊熊麗萍：王牌遊戲熱度能否延續仍需觀察，料難上破１５０元寧買騰訊＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，對嗶哩嗶哩看法
一般，若看今次業績，增長最大仍是遊戲部分，不過，其王牌遊戲表現雖好，但最重要看熱度能
否延續，以騰訊（００７００）為例，其王牌遊戲如《王者榮耀》玩極都不會令人生厭，於海外
市場也受歡迎，嗶哩嗶哩能否做到仍需觀察，雖然公司會陸續有新遊戲獲批版號，但仍要看市場
接受程度。熊麗萍特別提到，影響嗶哩嗶哩最大反而是電商直播，雖然在業績中沒怎麼提到，但
事實上它於業務佔比也達一成幾至兩成，佔比減少因業務一直減弱，故公司只好強調遊戲及廣告
業務，雖然直播收入都有增長１０％。以其業務組合而論，若看好遊戲寧願買騰訊，嗶哩嗶哩早
前未能上破１５０元，今次業績料也只能帶動其升至該處，事實上公司過去多年都處於虧損，今
年首季才扭虧為盈。
　
　　嗶哩嗶哩半日升６﹒３５％收報１４９﹒１元，成交７﹒２８億元。其他科技股表現各異，
騰訊升０﹒５８％報５２０元，阿里巴巴（０９９８８）升０﹒５８％報１２２﹒４元，美團
（０３６９０）無升跌報１３６﹒４元，京東（０９６１８）升０﹒９７％報１３４﹒８元，百
度（０９８８８）跌１﹒０３％報８６﹒９元，網易（０９９９９）升１﹒０６％報１９１元，
小米（０１８１０）跌１﹒１９％報５４﹒１５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉