【美國議息】思博瑞資管：料年內再減息一次，取決通脹與增長取捨

　　聯儲局決定維持利率不變。思博瑞投資管理資深投資組合經理兼多元資產解決方案團隊主管Matthias Scheiber指，從表面數據來看，美國經濟表現仍屬穩健，惟第二季度的增長反彈主要屬於因貿易政策震盪所造成的波動。儘管在降低關稅不確定性方面取得一定進展，該行指目前最具關鍵性的問題仍是：究竟有多少關稅成本將轉嫁予消費者。除非勞動市場出現重大衝擊或市場對聯儲局獨立性產生憂慮，否則預期今年稍後可能再減息一次。

*美國整體經濟仍具韌性，惟仍存通脹等多項潛在風險*
　
　　聯邦公開市場委員會維持聯邦基金利率於4.25厘至4.5厘區間，保持「冰封」狀態。美國財政政策持續寬鬆，《大而美法案》的通過正為經濟注入更多燃料。據估計，該法案首年最多可為美國經濟增長貢獻1%，但其邊際效益將逐步遞減。整體而言，美國經濟表現仍具韌性：失業率穩定、實質薪酬持續增長、企業盈利亦未見明顯下滑。
　
　　然而，深入分析可發現多項潛在風險。首先，通脹率持續高於聯儲局設定的2%目標，2025年6月整體消費物價指數(CPI)按年升至2.7%。此外，第二季度的經濟數據顯示美國淨出口由首季的負值轉為正值，但私人庫存則呈現相反趨勢。由此可見，本季的強勁回升可能反映貿易政策震盪所引發的短期波動，多於經濟基本面的真實強度。
　
　　在勞動市場方面，亦浮現出兩個重要趨勢：第一，企業因疫情後人力短缺而不敢裁員，使薪資壓力居高不下；第二，移民政策正逐漸影響整體勞動統計數據。通脹結構方面，雖然住房價格已呈放緩跡象，但受關稅影響的消費品如家庭用品價格普遍上升，加上黏性價格加速增長，使整體物價水平壓力依然存在。企業活動方面，美國供應管理協會(ISM)服務業採購經理指數中的「商業活動」子指數回升至55，顯示該領域正逐步回復至4月份前的水平。相比之下，製造業仍持續面臨挑戰。

*關稅政策細節仍具重要影響，關鍵看多少成本轉嫁消費者*
　
　　在全球貿易環境方面，儘管美國政府已與歐盟、日本及英國達成關稅協議，與中國的貿易緊張局勢亦暫未升級，但整體關稅政策細節仍具重要影響。目前，整體關稅稅率為15%，加上特定行業的附加關稅，關鍵在於此類成本將有多少比例轉嫁至終端消費者。2025年第一季度，美國進口關稅（按年化計算）已佔非金融企業稅後利潤的15%，為企業構成重大負擔。
　
　　除非出現重大勞動市場震盪，或市場對聯儲局獨立性再度產生疑慮，否則聯儲局料將維持觀望態度，或於年內再減息一次。目前市場預期聯邦基金利率至2025年底將降至約3.9厘。政策走向將取決於通脹與增長之間的取捨：若經濟進一步轉弱，聯儲局或傾向降息以支撐經濟；但若經濟保持穩健，而通脹壓力仍然高企，將難有充分的減息理由。
　
*料股票表現持續分化，偏好短期優質債券*

　　市場配置方面，預期股票表現將持續分化。建議採取「啞鈴式」投資策略：偏重較不受關稅影響的行業、高增長股票（特別是AI主題類別）及新興市場資產（考慮到美元走弱的預期）。在債券方面，維持中性立場，並偏好短期優質債券配置。

　　預計美元將因持續高息而受惠，而亞洲貨幣則可能轉弱，有利於對匯率敏感、出口比重高的亞洲股市，如日本或韓國。關稅仍然是更大的主題，而亞洲地區的關稅談判不斷取得進展，例如南韓最新公布的關稅協議。雖然美印談判仍具不確定性，但亦有望於延長談判後達成協議。
　
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《環富通基金頻道1日專訊》