《廣匯論勢－鄭廣復》金價高處不勝寒

　　《廣匯論勢》金價表現出色，今年至４月２９日止，６月期金累積上升了２３﹒６％，在主
要商品期貨之中位居第二，表現最佳的是７月阿拉比卡咖啡，同期累升３２﹒９９％。６月期金
在４月２２日高見每盎司３５０９﹒９美元，惟即日倒跌至３４１９﹒４美元收市，翌日急挫至
３２７０﹒８美元後才回穩。然而，至昨天為止，最高僅反彈至３３８４﹒１美元，呈現密集式
整固，反映金價正蓄勢待破。
　
　　美國本周陸續公布連串經濟數據，市場預期偏差，今晚ＡＤＰ公布的４月私營企業就業職位
料增加１２﹒３萬。然而自２０２３年８月以來，職位增長只有２０２４年３月在２０萬以上，
反映美國就業市場早已開始放緩。另外，今晚公布第四季ＧＤＰ初值，預期年率化之季度增幅急
降至０﹒４％；ＰＣＥ的月度及季度數據亦於今晚公布，同樣預期升幅放緩；４月芝加哥採購經
理指數亦料進一步收縮，即連續１７個月處於收縮水平。美國開打關稅戰後，市場早已彌漫悲觀
情緒，美國在未來一段時間公布偏差的數據應屬預料之中，我反而認為市場對意外偏好的數據是
否有正面反應更加重要。
　
＊慎防須為黃金好倉作對沖＊
　
　　簡單一句：金價已經嚴重超買，隨時大跌（你喜歡可以調整來形容，但跌幅不會因此縮小）
。支持金價上升的理由不外乎是避險，但普羅匯股金民顯然誤解了「避險」的意思，避險是短暫
的，所謂避得一時，唔避得一世，且是有則避，無則免。例如持有股票者，可將其沽之，改持本
幣已可避險，現在將本幣沽出，改持黃金，只是從一個火坑跌入另一個火坑，你更要做好未來為
持有的黃金尋找避險工具的心理準備。
　
　　有句說話叫「基金買貨，愈買愈低；基金沽貨，愈沽愈高」，若你理解其真意，就可以及早
逃離險境。現時所講的關稅戰、美國債務高企、經濟衰退、美息趨跌、美元地位岌岌可危，甚至
最直接的央行買金，是支持金價上升的理由。這還用說嗎？要撼動一隻環球性商品，更要令一眾
金融投資專家相信，不能單靠嚇，一定要有實質理由，並將其影響力放大！
　
　　然而，高關稅會長期維持？美國當然亦不能長期以債養債，唯有減少開支方為長久之計，而
作為全球最大消費國，ＧＤＰ佔全球比重接近２７％，美國衰落亦會拖累其他經濟體。對金價最
大的支持理由，是對美元的不信任，那請問大量資金會流向歐元、日圓、瑞郎，還是人民幣？至
於央行買金，可以參考一下世界黃金協會於４月３日公布的截至２０２５年２月數據。
　
＊央行增持黃金的影響被誇大＊
　
　　數據顯示，全球央行在今年１及２月淨增加了４４﹒１噸黃金，２０２４年全年則增加了
３８３﹒４噸，２０２２及２０２３年分別增加了５４２﹒８及３５４﹒６噸，２０１９年最多
，淨增持了７０６﹒９噸，疫情前則以２０１５年最多，達到９１３﹒４噸，但２００２至
２００８年則每年都在減持，最少及最多的淨減持數量分別是１０１﹒６及９７３﹒６噸。若以
今年首兩個月的淨增持數量計，平均每月淨增持２２﹒０５噸，今年將會淨增持２６４﹒６噸，
將是２０１７年以來最少的一年，但不要忘記，金價已處於３３００美元以上的相對高位，大大
增加了持金成本，除非央行憑空印鈔，近乎零成本生巨利。以較大經濟體計，只有人行在今年增
持了１０噸，央行增持黃金的影響力明顯被誇大！
　
　　我看淡金價，主要因為它已達到嚴重超買水平－－９ＲＳＩ在月線圖達到８９，在季線圖達
到８８。再從６月期金的未平倉合約數所見，非商業性、大型投機者及基金持有的好倉，從今年
２月３日的３０２５０８張，降至４月２１日的１７５６４１張，同期商業性淡倉則由
３２８１７５張減少至２０２２６８張。
　
＊金價上升，或由止蝕盤推動＊
　
　　２０２２年１０月３日，基金及散戶分別持有６８７５張及７７３９６張黃金淡倉，其後差
距持續擴大，基金由看淡轉為看好，散戶則繼續看淡，去年９月２３日成為另一個轉捩點，基金
長倉達到２１９０２９張，散戶淡倉達到２５９６７６張，同期金價則由最低１６６６﹒５美元
升至２７０８﹒７美元，其後兩者持倉再度逆轉，截至４月２１日止，基金持有長倉降至
１２０９０２張，反映基金正在獲利了結，而散戶正在將淡倉止蝕，故未平淡倉亦減至
１５６９５８張，近期金價急升，不排除是止蝕盤推動。
　
　　由此可見，金價與基金的持倉呈高度正相關性，金價後市必然以３０００美元為首個下試目
標，由於４月初已曾出現３日急跌，以現貨金去年１２月低位２５８３美元至３５００美元計，
回調５０％將見３０４１﹒５美元，但從歷來整體非商業性倉位的變化所見，長倉降至２萬張以
下，金價才會重拾升浪，但非商業性長倉目前仍有１７５３７８張，需時消化。綜合而言，危險
已在前面，看好看淡自行判斷！《資深市場分析師　鄭廣復》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。