《海納智見－吳信坤》美元走強對港股意味著甚麼

　　9月末以來美元指數走強，11月4日一度突破100關口，觸及今年7月以來的高位。外資在港股市場仍佔據重要地位，因此美元動向對港股流動性具有較大影響。近期美元走強背景下，港股表現也相對偏震蕩。那麼美元走強究竟如何影響港股？後續行情怎麼看？本文將對此作一分析。

　　近期在美聯儲表態偏鷹、美元流動性緊張等因素影響下，美元指數走強。9月末以來美元指數又震蕩走強，目前已回到今年7月的階段性高點水平，近期美元走強的背後主要原因有三：一是美國政府關門帶來美元流動性緊張。10月初美國政府關門以來政府支出停滯，截至10/29，財政部總帳戶餘額快速上升至1.0萬億美元，抽走市場約0.7萬億美元的流動性。同時，目前美聯儲仍在縮表，這進一步加劇「美元荒」。二是美聯儲主席鷹派發言下降息預期降溫。10月FOMC會議後，美聯儲主席鮑威爾表示12月再降息「遠非既定事實」，引發市場對年內寬鬆的預期快速降溫。同時美債利率快速上行，也給美元提供了抬升動能。三是以日圓為代表的非美貨幣較為疲弱。近期非美貨幣的走弱也支撑美元走強：日圓方面，10月日央行維持利率不變，並釋放觀望信號，加劇日圓貶值；英鎊方面，因工資和通脹數據走弱，英鎊匯率承壓，加之英財政大臣表示可能推出加稅與減支措施，這進一步推動英鎊貶值。

　　歷史上美元走強對港股外資形成流出壓力，同時，在港幣聯繫匯率制度下，或短期影響香港本地流動性及本地板塊。歷史上看港股外資流向與美元指數具有較高的相關性，其中，靈活型外資對美元流動性變化更為敏感。我們回顧21年以來幾次美元指數快速走強的階段，可以發現期間港股靈活型外資均呈流出態勢，而穩定型外資雖偏向長期配置，但在美元強勢環境下亦可能會受到一定影響。值得注意的是，今年以來外資流向也與美元環境有關。近期美元指數走強對港股外資已形成一定擾動，9月末以來外資整體淨流入-791.8億港元。另外，聯繫匯率制度下，美元走強或短期影響香港本地流動性及本地板塊。同樣回顧21年以來的三次美元上行階段，可以發現美元走強往往伴隨美元利率上行，在市場套利機制下推升hibor。若港幣匯率持續貶值至弱方保證，則金管局通過回收流動性進一步加大對香港本地流動性的影響。本土流動性的收緊也壓制香港本地消費服務、地產等利率敏感性板塊表現。儘管美元走強，但hibor利率還未上行，且目前港幣匯率仍偏強，而金管局通常僅在匯率觸及弱方保證時才被動回收流動性，因此短期對於香港本地流動性有限。

　　短期關注美國政府開門節點及經濟數據，中期港股有望邁向新高。儘管短期美元指數仍維持較強，外資流出壓力有所加大，但本次美元走強或更多來自短期流動性因素。近期美國兩黨議員表示政府停擺有望在本周末前結束，若美國政府重啟，前期積壓的流動性或迎來快速釋放，疊加目前市場仍預期12月大概率降息，後續美元指數快速上行或難以持續，應關注美國政府重啟時間、以及美國經濟數據情況。中期維度看，增量資金流入+優質資產彙聚的港股有望邁向新高度。結構上，港股科技是主綫，關注創新藥、券商。

　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國際貿易環境超預期惡化，美聯儲降息節奏不及預期。

《國泰海通海外策略首席分析師　吳信坤》
　
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