《香江策論－張憶東》衰退交易初現：油價高企，美股跌而美債轉漲

　　海外宏觀與大宗商品方面，美元指數持續上行，全周上漲0.7%至100.2，再次突破100大關；美元兌離岸人民幣維持在6.92。債券市場方面，10年期美債收益率繼續跟隨油價大幅上行6.2bp至4.43%。但值得注意的是，3月27日盤中最高觸及4.48%後顯著回落至4.43%，同時2年期美債收益率下行7bp至3.91%，這或反映出市場定價正從通脹壓力轉向衰退擔憂。國內方面，中國10年期國債收益率小幅下行1.2bp至1.82%。大宗商品方面，油價在地緣局勢影響下繼續走高，布倫特原油周一（23日）遭遇9.7%的單日暴跌後，快速修復並繼續走高升至106.3美元/桶。貴金屬本周經歷超賣探底後開啟反彈，倫金3/23盤中一度跌破4100美元/盎司，隨後反彈收於4493美元/盎司。白銀也在3/23觸及61.0美元/盎司低點後快速反彈，全周上漲2.7%至69.7美元/盎司。

　　港股流動性與情緒方面，從整體資金來源看：上周(3/19-3/25)港股外資轉為小幅淨流入15億港元，但年初至今仍累計淨流出367億港元，中資中介延續淨流入180億港元，年初至今累計淨流入轉正至37億港元。市場情緒方面：港股整體賣空成交佔比仍處於19%的高位；其中恒生科技和互聯網龍頭賣空佔比分別升至22%和21%。個股來看，阿里、美團、京東、網易、百度賣空成交佔比較前一周升至14.8%、30.8%、28.6%、16.6%、18.8%。南向資金方面，上周轉為淨流入251億港元；而南向資金成交佔比小幅降至22.3%。行業層面，3/19-25期間能源和工業板塊在持續多周淨流入後轉為淨流出；可選消費板塊繼續獲得資金大幅流入，主要集中於電商、汽車與酒店；有色金屬板塊延續資金流出。個股層面，3/23-27期間阿里轉為小幅淨流出4億港元，騰訊繼續獲得淨流入15億港元，泡泡瑪特本周股價大幅下跌，但全周仍錄得38億港元淨流入，中海油轉為淨流出5億港元，長飛光纖轉為淨流入20億港元；中芯國際繼續淨流出20億港元。內資港股通ETF方面，已延續四周淨流出，上周淨流出28億元，其中紅利、金融、創新藥、科技流出11億、10億、4億、1億元，消費和其他醫藥分別淨流入3億、1億元；2026年年初以來全市場、科技、創新藥、金融板塊累計淨流入561億、639億、50億、17億元。

　　A股資金面方面，上周(3/23-3/26)A股市場兩融資金繼續淨流出157億元。ETF方面，寬基ETF轉為小幅流出12億元，行業ETF延續淨流出157億元，流入行業集中在電力新能源：電池、新能源、電力、綠電ETF分別繼續淨流入15億、11億、8億和8億元，而有色、化工、石油、稀土ETF繼續淨流出32億、28億、27億和18億元。《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

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