《連場取勝－連敬涵》AI驅動結構優化，騰訊邁向新增長周期

　　騰訊控股(00700)2025年第二季度營收達1845億元（人民幣．下同），按年增長15%，創下4年同期最快增速；毛利率提升至57%，按年提高4個百分點，達到4年新高；經調整淨利潤達631億元，按年增長10%，顯示核心盈利能力穩健。即使研發投入達202.5億元（按年增17%）、資本支出達191.1億元（按年增119%），按國際財務報告準則(IFRS)計算的淨利潤仍達556.3億元，按年增長17%，其中關鍵是AI相關業務貢獻顯著。
　
　　三大業務中佔收入比49.5%的增值服務表現強勁，總收入為914億元，按年增長16%，是騰訊的核心收入來源。其中，遊戲業務（含本土市場與海外市場）收入為592億元，已連續3季實現雙位數增長，扭轉過去一年頹勢。本土市場收入404億元，按年增長17%；海外收入188億元，按年增長35%。遊戲毛利率上升至64.5%，按年提高3.2個百分點，AI技術助力虛擬渲染與運營優化。《三角洲行動》7月日活躍帳戶突破2000萬，《王者榮耀》與《和平精英》升級為平台化產品，持續拉動流水。社交網絡業務收入為322億元，按年增長6%，主要受遊戲內虛擬道具銷售、視頻號直播及音樂付費會員收入增長推動，顯示騰訊在用戶互動與內容付費方面的持續變現能力。
　
　　佔收入比19.4%的廣告業務收入達358億元，按年增長20%，增速遠超同業，並連續11季維持雙位數成長。AI深度整合創意、投放與效果分析，微信生態透過精準推薦釋放流量價值，帶動毛利率達50%，按年提升2.3個百分點。
　
　　佔收入比第二大、達30%的金融科技及企業服務收入為555億元，按年增長10%，創近6季最佳表現。AI應用於支付與信貸場景，助力業務復甦。「混元」大模型在3D領域位列Hugging Face行業第一，並提供GPU租賃與API服務，成功切入企業級AI市場。該板塊毛利率達52%，按年提升5個百分點，高毛利業務比重增加，加上降本增效，成為獲利改善關鍵。
　
　　微信透過AI搜尋、自動客服等功能，強化用戶體驗；AI原生應用「元寶」則聚焦優化與留存，依托微信生態蓄勢待發。
　
　　騰訊本季大幅提升研發與資本支出，主要投入AI芯片、軟體提效與算力建設，管理層強調「以正確節奏投入」，避免盲目擴張。AI技術已全面滲透遊戲、廣告、金融及企業服務，推動增長模式轉型。
　
　　總結而言，騰訊本季財報展現AI驅動下的結構優化與長期增長潛力，在技術、生態與資本協同下，正邁向新增長周期，目前市盈率只有約25倍，甚為偏低，有不俗的上升潛力，可於580元買入，目標700元，跌破500元止蝕。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》
　
*筆者並無持有上述股份
　
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