近期，特朗普的關稅政策引發全球股市震盪，台股在這場風暴中重挫27%，正式進入熊市。投資者普遍關心的是，這波下跌是否已經觸底，或是關稅戰的負面影響是否已完全反映在股價上。然而，根據過往股市空頭周期的經驗，以及特朗普關稅對經濟與企業獲利帶來的高度不確定性，短期內台股行情仍可能充滿變數。面對這樣的局勢，投資者需保持謹慎，以應對潛在的市場波動。
自1967年台股掛牌以來，共經歷了15次熊市。本次下跌是第15次，根據過去14次的經驗，最小回調幅度為28%，最大回調幅度達80%，平均回調幅度為46%。熊市持續時間最短為3個月，最長為20個月，平均約為10個月。而此次台股最大跌幅為27%，持續時間不到2個月，尚未達到過去最低空頭標準。
過去的台股熊市可以分為事件型、循環型和結構型。事件型空頭通常由天災人禍引起，回調幅度約為30%，修正時間約為3至5個月。循環型熊市由經濟衰退或顯著放緩引起，回調幅度取決於經濟衰退的程度，通常在30%至50%之間，修正時間至少為10個月以上。結構型熊市最為嚴重，回調幅度高達60%至80%，修正時間為1至2年，例如1990年的資金泡沫、2000年的網路泡沫以及2007年的次按危機均屬於此類。本次特朗普的關稅風暴雖屬於事件型熊市，但關鍵在於後續談判中關稅的調整程度。如果特朗普在90天豁免期後對大部分出口國仍實施高關稅，經濟衰退風險大增，事件型熊市可能演變為循環型熊市。因此，未來市場走勢將取決於關稅政策的落實程度。
若根據特朗普關稅戰的落實程度進行情境分析，最樂觀的情境是「特朗普取消對大部分出口國的對等關稅」，在這種情況下，台股的熊市低點可能已經過去；最悲觀的情境是「特朗普維持對大部分出口國二至五成的對等關稅」，即特朗普全面實施對等關稅，在這種情境下，台股成分股2025年的盈餘增長預估將從目前的按年增長兩成下調至增長持平，同時市盈率也將下調，指數仍面臨顯著的下行風險，可能朝著循環性熊市的標準方向（即下跌30%至50%）發展。
回顧美國歷史上三次全面實施關稅戰的經驗，最終都導致全球貿易大幅萎縮、經濟深度衰退、失業率顯著上升。這三次分別為1890年麥金萊關稅法案(McKinley Tariff)、1922年福特尼－麥坎伯關稅法案(Fordney-McCumber Tariff)、1930年斯姆特霍利關稅法案(Smoot-Hawley Tariff)，貿易量分別萎縮兩成、五成、七成。因此，若特朗普全面落實高關稅，經濟衰退的命運恐難避免。
至於上述歷史上的關稅戰如何收場？1890年的關稅戰導致提案的共和黨在當年期中選舉中大敗，並於1894年由民主黨推動的「威爾遜－戈爾曼關稅法案(Wilson-Gorman Tariff)」削減部分關稅，正式結束高關稅政策。1922年的高關稅政策雖導致貿易大幅萎縮，但最終被1930年的斯姆特－霍利關稅法案取代，使得關稅更進一步提升，並惡化當時全球經濟大蕭條情勢。1930年的高關稅法案最終在1934年被廢除，美國轉向關稅互惠政策，形成多邊貿易體系，催生23個國家簽署關稅與貿易總協定（此為WTO的前身）。
若特朗普的關稅戰演變成全球貿易大戰，台股將難以倖免。短期內，由於特朗普反覆無常的關稅政策，市場不確定性依然很高，且關稅對企業利潤前景的影響仍然不明朗。儘管至今市場的下跌主要來自市盈率的修正，企業盈利預估的修正並不顯著，但可以預見企業將在接下來的業績期下調盈利展望，可能引發下一波盈餘預估下調潮。因此，目前階段，現金、中短期美債與黃金等避險資產是較好的選擇。《凱基投顧董事長 朱晏民》
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