2025年進入了特朗普2.0時期，近期中美貿易摩擦再起，作為同樣因關稅政策而引發宏觀背景波動的時期，市場很容易將2018年與當下對比聯繫。然而，若從全局的視角出發，受到美國貿易政策影響，當下全球範圍的經貿聯繫以及產業鏈正遭受歷史性衝擊，未來全球經濟和資本市場將長期處在不確定性擾動中。我們認為，2025年美國關稅政策帶來的衝擊或與2020年全球疫情更可比，而非2018年中美貿易摩擦。
相似點一：全球經貿活動遭全局性衝擊。類似2020年全球疫情，當前美國貿易政策或衝擊全球供應鏈和經濟活力。2018年貿易摩擦影響主體主要是中美兩國，且中美互相加徵關稅綜合稅率最終不超過25%，影響的廣度和深度有限；2020年全球疫情的波及範圍則明顯更廣，且全球供應鏈受到了較明顯的衝擊。與2020年全球疫情類似，本輪美國貿易政策同樣將對全球貿易和供應鏈造成深遠的影響。進一步看，本次美國貿易政策對全球經濟基本面預期的衝擊或也類似2020年，2020年初中美消費者信心指數均下滑明顯，近期基本面數據也顯示本次貿易摩擦或對全球基本面預期的影響同樣較大。
相似點二：全球市場避險情緒持續發酵。當前美國政策擾動引發全球資產價格大幅波動，類似2020年初。我們從歷史對比角度出發，對2018、2020以及2025年全球大類資產走勢進行對比分析。1) 股市：「對等關稅」公布後全球權益資產出現了較明顯的恐慌情緒，港、美、歐、日等不同地區權益市場均遭遇較大回撤，本次全球權益資產的歷史性波動類似2020年；2) 債市：受不確定性擾動影響債券等避險資產漲幅較高，同樣的2020年全球疫情階段中國10年國債收益率同樣有所下行，而2018年期間債市整體較平穩；3) 商品及外匯：商品及匯市走勢也與2020年類似，本次具備避險屬性的黃金和日元上漲明顯，另一方面原油等大宗商品資產跌幅較大。
相似點三：國內積極宏觀政策加碼發力。2020年國內宏觀政策定調積極，有效對沖全球疫情不確定性擾動。先看2020年，為應對全球疫情對宏觀經濟的衝擊，2020年伊始中國便已從財政、貨幣等方面出台積極的政策。2025年政策環境同樣積極，後續擴大內需政策或是破局關鍵。今年3月兩會政策基調積極，4月8-9日中央首次召開「中央周邊工作會議」，4月9日李強總理召開經濟形勢專家和企業家座談會，可見與2020年全球疫情類似，本輪應對外部壓力的政策環境同樣較為積極。往後看，內需政策出台對沖關稅政策的擾動或是提高基本面預期、抬升市場風險偏好的破局關鍵。
相似點四：新興產業變革趨勢開始加速。類比新能源產業周期，當前AI科技領域同樣處於產業變革加速階段。先看2020年，在全球政策扶持以及新能源技術突破的雙重影響下，當時全球新能源車已逐步進入快速成長期，從滲透率看全球新能源車產業於2020年或已進入加速滲透階段。回到當下，我們認為當前的AI產業發展也正進入從1-100的快速擴張階段。從產業趨勢角度看，與2020年前後的新能源產業趨勢類似，當前AI浪潮引領的科技周期或同樣處於產業變革的加速階段。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
《國泰海通證券首席經濟學家 荀玉根》
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