《美股星談－李曉翀》宏觀影響大於美股業績

　　美股進入調整周期已快近一個季度，要談論是否已反映得七七八八，可謂言之尚早，近期進入美股業績期或已可見端倪，從美光、ASML到台積電，瑕疵都不少。
　
　　近期沉悶的市況只剩下投機盤為主，或是傾向於避險資產及防禦性資產配置，同時，筆者對於美聯儲局降息和政策效果持懷疑態度，或更傾向於宏觀的不確定性短期內開始向企業的基本面延伸。
　　
　　筆者記憶尤深的是美光，記得近期公布業績時，市場仍主要在基本面上挑瑕疵，當時的空頭觀點並未被放大，空頭主要挑剔這次的上行周期毛利率還未達達到2018年及2022年的水平，而且開始憂慮全球經濟放緩或影響終端需求，進而影響DRAM及NAND的定價。然而，當市場進一步出現技術指標進入熊市之際出現的時候，市場開始尋找美光基本面定價的根本，即後續傳統消費電子市場的情況去作預判，因此跌勢期間亦不能容易尋找估值底。
　
　　ASML方面，第1季訂單令市場失望，同時關稅戰的不確定性顯然給收入前景蒙上陰影，但ASML重申2025全年預測，並預計2026年將進一步成長。然而，ASML未來3至5季內每季需要30億至50億歐元訂單，才能達到普遍預期，這似乎是可以控制的，但也憂心ASML兩大主要客戶不太可能在短期內大量訂購。筆者認為，如AI需求持續強勁，且客戶有能力增加產能，ASML有機會達到2025年總銷售淨額的預期上限，即300億至350億歐元，但ASML也稱部分客戶的不確定性，可能令ASML的2025年總營收落這區間的低端值，因此短期內規避不參與仍是最佳做法。　
　
　　台積電方面，2025年第一季的業績看似匱乏瑕疵，首季利潤超預期，收入高於指引中值，2025年第二季收入指引超市場預期，然而，毛利率方面指引的中值沒有特別超市場預期，最後，重申AI需求強勁、面對地緣政治影響不改預期，雖然市場有AI砍單的傳聞，公司現在看到需求的瘋狂程度比此前略低，但依然需要建設大量產能來滿足需求。2025年第一季，先進製程營收佔比達73%，2nm方面，預計2025年下半年量產，目前，N2需求強勁，新流片數量超過該公司預期，遠高於同期3nm/5nm表現。公布業績後最終美股時段表現仍呈高開低走，筆者認為，市場是否仍忽略了該公司的毛利率轉弱的情況，雖然第一季仍不明顯，但筆者仍然憂慮未來海外廠毛利率對該公司整體毛利率的稀釋情況，部署上，不排除wait and see才是最佳的做法。
《復星國際資產管理投資經理　李曉翀》
　
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
　
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