《美股星談－李曉翀》甲骨文的機會與風險

　　甲骨文(Oracle)(US.ORCL)在上月的股價表現受到市場關注，由於保密功夫做足，業績會上超預期的數據，導致會後的大漲，說的正是未確認履約義務(RPO)，該次財報顯示RPO飆升至4550億美元，年增高達359%。該公司表示還有數十億美元的大單正在洽談中，RPO數字有望很快突破5000億美元。這種遠超市場預期的數據，成為推動股價暴漲的核心動因。
　
　　筆者認為，Oracle在AI時代的關鍵戰略動作主要包含三個方面。第一，大力投入AI技術設施與雲服務，前期側重訓練市場投入，後續將加大推理市場投入，以雲基礎設施(OCI)為關鍵產品，並與OpenAI等企業合作拓展大規模計算機群，使雲基礎設施成為重要的AI工作負載平台，支援大量AI訓練與推理。第二，實施多雲戰略，在自建OCI技術基礎上進行補充，支援跨雲平台數據管理與服務，與Azure、AWS、谷歌等展開合作，滿足企業靈活性需求並擴大市場覆蓋範圍。第三，推動數據管理與AI融合，將AI深度集成至資料庫產品，推出AI資料庫及向量搜索、AI向量工具等，形成AI資料庫，支持企業直接在資料庫中運行AI模型，啟動沉睡數據價值。

　　Oracle在AI時代的發展動因與優勢體現在三方面。一是發揮數據管理優勢，其深耕數據管理多年，採用AI靠近數據而非移動數據的模式，契合數據安全與合規要求。二是AI發展階段轉換，當前AI正從訓練大模型轉向部署與推理，Oracle在訓練時代已取得較多訂單並成果顯著，布局AI推理或成為後續更大增長點。三是契合企業需求，其提供的集成性強、安全易用的AI解決方案，精準匹配企業解決實際業務問題的痛點。

　　Oracle在AI時代面臨的挑戰主要包括：其一，公有雲市場競爭激烈，AWS、微軟Azure、谷歌雲等均為強大競爭對手；其二，雖與OpenAI達成合作，但交付能力仍面臨巨大考驗；其三，AI技術反覆運算迅速，需持續投入資金研發以保持技術領先性，這也是行業普遍面臨的情況。
　
　　然而，市場忽略了哪些重大風險？筆者想到的有這些：第一，合同期限或錯配。甲骨文簽訂的數據中心租約長達10至15年，而OpenAI的合同期限可能只有5年。假設OpenAI合同到期不續，甲骨文將背負巨額租賃負債；第二，客戶自建數據中心。若OpenAI規模壯大併產生穩定現金流，它極有可能效仿所有科技巨頭，自建基礎設施；第三，市場目前只關注OCI的增長敘事，完全忽視了甲骨文傳統軟體業務的增長乏力。一旦OCI的故事講不通，市場的焦點將重新回到疲軟的基本面上。《復星國際資產管理投資經理　李曉翀》
　
（筆者為證監會持牌人士，客戶持有英偉達的股票或財務權益）
　
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